2021年海内外宏观经济形势展望：行稳致远，进而有为-20201210-东兴证券-60页_2mb

2021年海内外宏观经济形势展望总结

核心内容概览

2021年，海内外宏观经济整体呈现复苏态势，但受多种因素影响，增长节奏和结构有所分化。国内经济在结构性复苏背景下，预计全年GDP增速在 8.8%-9% 左右，而海外尤其是美国经济在宽松政策和疫苗推进下缓慢复苏。整体来看，2021年大类资产走势将以全球经济复苏和贸易共振为主线，股票、大宗商品表现相对积极，债券市场下半年或迎来拐点，美元或继续走弱。

主要观点

• 实体经济：2021年上半年延续结构复苏，消费回暖、出口产业链景气度维持高位、外需拉动制造业投资回暖。房地产投资受“三道红线”影响，上升空间有限，但整体仍保持韧性。基建投资增速因资金来源受限，增长空间有限。
• 物价走势：CPI温和上涨，主要受非食品需求回暖带动，猪价下行趋势明显，全年CPI预计在1.2%左右。PPI走势前高后低，预计5月前后出现拐点，高点在2.8%左右，全年CPI或呈现温和通胀。
• 金融环境：货币及信用条件边际收紧，结构性货币政策逐渐退出，加息加准概率较低，宏观杠杆率趋稳。预计2021年全年社融增速在 11%-12.5% 之间。
• 海外市场：美国经济缓慢复苏，核心通胀预计下半年上行，大类资产配置利好权益。财政政策维持宽松，货币政策长期保持低利率。
• 资产配置：国内经济结构复苏与货币条件边际收紧共同作用，推动A股市场以盈利为驱动，关注顺周期品种。债市下半年或迎来拐点，但货币政策中性偏紧，难以有大行情。美股略偏积极，美十债上行，美元偏弱，黄金中性。

全球贸易与出口产业链

• 全球贸易工业周期触底，海外疫后重建带动需求回升，短期内疫情对全球制造产业链重构影响不大。
• 中国拥有完整的产业链优势，出口及出口产业链维持高景气，预计全年出口带动上游制造业投资小幅回升。

基建投资增长空间有限

• 基建投资增速中枢较低，主要受限于资金来源，如政府性基金支出、预算内资金、表内融资等。
• 基建表外融资收缩，财政隐性担保打破，难以撬动社会资本直接投入。
• 2021年基建增速预计回归常态，受低基数影响，年底累计增速略高于疫情前水平。

房地产投资韧性仍在

• 房企仍处于新房库存回升阶段，房地产投资大幅下滑概率较低。
• 土地购置费因2020年土地成交火热，2021年增长难下滑。销售支撑建安投资支出，预计全年累计增长 7% 左右。
• “三道红线”政策对房企带息负债产生约束，但不改行业整体负债与投资增速。

制造业投资小幅回升

• 制造业投资增速受下游需求和产能缺口影响，信用收缩但企业盈利回暖，融资环境不差。
• 2021年出口和终端消费景气度高，拉动上游企业资本开支意愿，但产能利用率制约制造业投资难以高速增长。

消费压制逐渐消除

• 疫情对消费场景、消费倾向和消费能力产生压制，但随着疫苗落地和疫情缓解，消费场景全面恢复。
• 2021年消费有望继续加速恢复，全年或实现两位数增长，但居民杠杆率上升可能制约实际消费能力。

物价从“分化”走向“趋同”

• 全球货币超发未引发严重通胀，但CPI与PPI走势趋同。
• 疫情对CPI的影响逐渐减弱，非食品价格趋升，核心CPI预计下半年回升至 2.4%。
• 猪价进入下行期，预计2021年底城市猪肉零售价回落至 20-24元/斤，制约CPI下行空间。

宏观调控回归常态

• 2020年政府杠杆率快速上升，但2021年财政政策空间有限，预计赤字率降至 3%，专项债额度约 3万亿。
• 货币政策边际收紧，但稳杠杆为主，社融增速预计在 11%-12.5% 之间。

大宗商品与通胀预期

• 大宗商品价格回升空间较大，受益于全球需求回暖。
• 油价中枢上行，预计2021年底升至 55美元 关键点位，带动PPI回升。
• 通胀预期温和，先上后下，核心通胀预计下半年回升。

美国经济与资本市场展望

• 美国经济缓慢复苏，核心通胀下半年有望上行，大类资产配置利好权益。
• 美股略偏积极，美十债预计继续上行，上限为 165-190bp，美元偏弱，黄金中性。

风险提示

• 疫情发展超预期、疫苗落地不及预期、宏观调控政策退出速度超预期、宏观经济复苏不及预期。

分析师与研究助理简介

• 康明怡：经济学博士，曾任明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行教学与研究，2017年加入东兴证券研究所。
• 杨城弟：中国人民大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

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