媒体行业深度报告：出版行稳致远进而有为_30页_2mb

出版行业深度报告总结：行稳致远，进而有为

核心内容概述

出版行业作为相对防御性板块，其主业表现稳健，具备持续的盈利能力及稳定的现金分红能力。尽管短期业绩受税收减免政策到期影响较大，但长期来看，出版行业在资源整合、外延式扩张及新技术应用方面具备增长潜力，尤其在教育出版领域表现尤为突出。

主要观点

• 出版行业稳健性：出版公司核心主业盈利能力稳定，现金储备丰富，具备较强的抗风险能力。
• 税收政策影响：2024年第一季度，出版板块归母净利润同比下滑25%，主要受税收政策影响。
• 教育出版稳定：教材教辅业务因刚需属性和地方性政策保障，具有较强的排他性和稳定性，仍是地方国有出版公司的主要收入来源。
• 大众图书分化：图书市场整体景气度承压，但少儿及教辅类图书仍为主要销售品种，线上渠道增长显著，线下渠道逐步修复。
• 外延扩张与新业务：出版公司凭借充足的现金流，可推动外延式扩张与新业务拓展，如智慧教育、课后服务、文旅研学、IP变现等。
• 新技术应用：AI等技术为出版行业带来新的投资机会，提升内容生产与运营效率。
• 估值与投资价值：当前出版板块PE约为14x，PB约为1.4x，具备一定配置价值，尤其在市场情绪低迷时表现相对较好。

关键信息

出版行业经营情况

• 2023年出版板块营收保持相对稳定，Q1-Q4分别为335亿元、390亿元、352亿元、448亿元。
• 教材教辅业务占比高，如山东出版、凤凰传媒、中南传媒等地方国有出版公司，教材教辅收入占总营收比例普遍在60%以上。
• 出版行业整体毛利率约为30%，期间费用率稳定，财务费用率基本为负，显示良好的现金流管理。

教育出版与教材教辅

• 教材教辅业务具有刚需属性和政策保障，地方国有出版公司通常拥有唯一发行资质。
• 教材教辅相关管理规定较为完善，如《中小学教材管理办法》等，确保市场稳定。
• 初中、高中学段学生人数增长稳健，支撑地方出版公司业绩增长。

大众图书市场

• 图书零售市场在2020年后处于波动发展状态，线上渠道（尤其是短视频电商）持续增长，线下渠道逐步恢复。
• 少儿及教辅类图书仍是主要销售品种，2024年上半年码洋比重超过50%。
• 新书动销品种增速显著高于总动销品种，优质内容仍是市场驱动因素。

新业务与外延式扩张

• 出版公司具备较强的现金储备，支持外延式扩张和新业务拓展。
• 智慧教育、课后服务、文旅研学、IP变现等领域为出版行业提供新的增长点。
• 出版行业通过资源整合提升资产使用效率，增强盈利能力。

投资建议

• 关注业绩稳健、历史分红积极或提升分红意愿的出版公司。
• 关注外延扩张及新业务布局积极的出版公司。
• 关注优质内容储备丰富且具备稳定运营能力的民营出版企业。

风险提示

• 出版发行政策变化。
• 国家税收政策和补贴政策变化。
• 市场竞争加剧和不规范。
• 出生率下滑导致K12在校生增长不及预期。
• 存货跌价损失、应收账款金额较大及回收风险。

图表与数据

• 图1：2023年出版板块营收相对稳定。
• 图2：2023年出版板块利润整体稳健，24Q1受税收政策影响较大。
• 图3：24Q1出版行业利润率受税收政策影响较大。
• 图4：出版行业期间费用率较为稳定。
• 图5：出版公司平均EPS变化。
• 图6：当前出版板块PE约为14x左右。
• 图7：当前出版板块PB约为1.4x左右。
• 图8：分季度传媒各板块涨跌幅。
• 图9：2020年以来图书零售市场处于波动发展状态。
• 图10：线上渠道为当前主流图书销售渠道。
• 图11：不同渠道码洋同比增长率。
• 图12：2024上半年不同细分类码洋比重。
• 图13：2023年零售市场动销新书品种增速显著高于总动销品种增速。
• 图14：原创本版教材出版的基本流程。
• 图15：通过征订渠道发行教材、教辅的业务流程。
• 图16：教材教辅为地方国有出版公司的重要营收来源。
• 图17：教材教辅为地方国有出版公司的重要利润来源。
• 图18：全国人口出生率及义务教育、普通高中阶段在校生人数。
• 图19：部分地区中小学在校生人数。
• 图20：部分地区中小学在校生人数增速。
• 图21：地方出版公司整体有较高的业绩确定性和股息率。
• 图22：出版公司丰富的现金储备和稳健收入利润为业务拓展提供支持。
• 图23：Pearson+订阅用户数和收入不断增长。
• 图24：Pearson+平台视频学习。
• 图25：爱思唯尔推出的ScopusAI提取出版内容元数据和摘要信息。
• 图26：中国课后服务市场规模提升有望持续增长。
• 图27：地方出版公司积极布局课后服务等业务。
• 图28：2023年部分地区新增研学实践教育基地、营地。
• 图29：研学旅游主要群体出行人数。
• 图30：皖新传媒研学夏令营活动丰富。
• 图31：出版公司借助音视频内容打造IP内容。

表格数据

• 表1：部分国有出版公司营业收入同比增速。
• 表2：国有出版公司ROE变化。
• 表3：教材教辅在出版、发行、价格管理和评议选用上的管理规定。
• 表4：出版公司教材教辅业务占比。
• 表5：假设2024年分红金额与2023年保持一致情形下的股息率。
• 表6：按2024年分红比例和2023/2022年保持一致情形下的股息率。
• 表7：部分地方国有出版公司近年收并购相关动作。
• 表8：出版公司在AI+教育方面积极布局。
• 表9：课后服务从原则确立到质量保障。
• 表10：多家出版公司布局课后服务。
• 表11：2023年文旅研学教育方向相关政策。
• 表12：出版集团企业旗下出版研学业务的主要经营机构。
• 表13：山东出版特色研学营地。

结论

出版行业具备较强的防御属性，尤其在市场情绪较弱时表现相对较好。教育出版作为核心业务，具有稳定性和政策保障，而大众图书市场虽有分化，但优质内容仍具驱动力。新技术和新业务拓展为行业带来增长机会，建议关注具备稳健业绩、良好分红记录、积极扩张和内容优势的出版公司。