20191227-国信证券-非金属建材：行稳致远，进而有为_48页_2mb

行稳致远，进而有为

核心内容

本文由证券分析师黄道立、陈颖撰写，分析了2019年及2020年建材行业（包括水泥、玻璃、玻纤及其他建材）的运行情况及投资策略。文档强调“稳中求进”与“进方能聚”的理念，指出在宏观政策和行业结构调整的背景下，建材行业将呈现稳定运行与结构性增长的趋势。

主要观点

宏观需求——心静则稳

• 宏观政策环境稳定：2016年后，经济增速下行趋势明显，宏观政策转向“稳投资”和“精准滴灌”，行业竞争更加规范，结构调整悄然展开。
• 基建投资趋稳：自2018年7月起，基建“补短板”效应显现，增速触底回升，但整体温和，2019年增速平稳回升。
• 区域发展加速：2019年多项区域发展战略落地，如雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化等，城市群发展将带来投资机会。
• 政策支持：专项债、PPP等政策工具为基建提供增量资金，预计2020年基建投资增速有望稳步回升。

地产——稳中求进

• 调控持续收紧：2018年以来，房地产调控政策不断加码，销售端调整周期已超前两轮小周期。
• 销售端回暖预期：2019年下半年，各地逐步放松限购政策，销售端回暖要素不断积累，2020年或迎来销售小周期回暖。
• 利率下行支持：央行多次下调LPR、MLF、OMO等利率，带动房贷利率下行，为销售端提供托底支持。
• 资金面改善：2019年房地产开发资金增速小幅改善，开工高峰逐步向施工和竣工转化，2020年施工与竣工端需求有支撑。

水泥行业分析

行业高景气延续

• 2019年水泥行业维持高景气，全国高标水泥均价处于高位，水泥企业经营性现金流改善，盈利维持在历史高位。
• “新均衡”理论持续验证，水泥行业稳定性增强。

2020年展望

• 需求支撑：地产竣工回暖与基建投资趋稳为水泥需求提供支撑。
• 供给控制：错峰生产、环保限产等政策推动供给边际收缩，行业价格运行有望保持高位震荡。
• 估值提升空间：龙头企业海螺水泥等PE（TTM）低于行业平均水平，未来有较大提升空间。
• 高股息优势：2019年水泥上市公司平均股息率约3.7%，已高于10年期国债收益率，具备高分红潜力。

推荐标的

• 稳定型：海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山
• 弹性品种：冀东水泥、塔牌集团、祁连山

玻璃、玻纤行业分析

玻璃行业

• 2019年走出阴霾：下半年玻璃价格稳步回升，库存下降，盈利改善。
• 2020年展望：需求端受地产竣工回暖支撑，供给端冷修稳步推进，价格和盈利有望保持乐观预期。
• 长期发展路径：环保、提质、扩张、提升科技含量是龙头长期竞争胜出的关键。
• 推荐标的：旗滨集团、信义玻璃

玻纤行业

• 价格触底：2019年玻纤价格持续承压，目前已跌至历史低位。
• 供需格局改善：2020年行业供给冲击有限，预计下半年供需关系有望改善。
• 龙头优势：中国巨石等龙头企业具备领先全球的技术优势，未来有望通过产能扩张和技改升级巩固盈利优势。
• 推荐标的：中国巨石

其他建材行业分析

行业集中度提升趋势

• “大行业、小公司”格局：其他建材行业普遍集中度较低，但集中度上升趋势明显。
• 环保与政策推动：环保趋严和“营改增”政策促使市场规范化，中小落后产能加速退出。
• 下游房地产集中度提升：精装房比例提高，推动建材市场向龙头企业倾斜。

推荐标的

• 重点推荐：坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹、中国联塑、伟星新材
• 关注“小而美”：再升科技等细分领域企业具备增长潜力

投资策略——行稳致远，进而有为

• 宏观层面：关注基建投资和区域发展战略带来的结构性机会，把握城市群发展带来的增长空间。
• 水泥行业：推荐高分红、低估值的龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山。
• 玻璃、玻纤行业：关注龙头企业在环保、提质、扩张方面的布局，如旗滨集团、信义玻璃、中国巨石。
• 其他建材：把握行业集中度提升趋势，推荐具备技术、品质、品牌优势的龙头企业及“小而美”企业。

关键信息

• 政策导向：基建“稳投资”、地产“因城施策”、环保限产、税收改革等政策推动行业结构调整。
• 行业趋势：水泥行业“稳”为主，玻璃、玻纤行业“进”为趋势，其他建材行业集中度提升。
• 估值与分红：水泥板块龙头溢价尚未完全释放，具备估值提升空间，高股息企业配置价值凸显。
• 外资流入：A股逐步纳入国际指数，外资流入增加，高股息企业受青睐。

附表：重点公司盈利预测及估值（节选）

总结

建材行业在宏观政策与行业结构调整的推动下，呈现“稳中求进”与“进方能聚”的双重趋势。水泥行业在“新均衡”背景下保持高景气，龙头企业估值仍有提升空间，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山等。玻璃与玻纤行业则需通过环保、技术升级、产能扩张等手段提升竞争力，推荐旗滨集团、信义玻璃、中国巨石。其他建材行业集中度提升趋势明显，龙头企业在技术、品质、品牌等方面具备优势，推荐坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹等。整体来看，行业稳健发展与结构性机会并存，投资策略应以“行稳致远”为前提，把握“进而有为”的增长脉冲。