深度报告-20210520-东吴证券-良信股份-002706.SZ-精益求品良_信诚存志远_40页_2mb

良信股份总结

核心内容

良信股份是一家专注于高端低压电器系统解决方案的提供商，致力于实现进口替代，并通过组织变革、产品创新和市场拓展等手段实现业绩快速增长。公司以中高端专用型低压电器为主，客户覆盖多个行业头部企业，包括华为、万科、阳光等，市场占有率稳步提升。

主要观点

• 组织变革：良信自2015年起推行组织变革，逐步形成矩阵式、端到端的组织架构，提升组织效率和市场响应速度，显著推动了公司业绩增长。
• 产品与市场布局：公司布局多个高景气行业，包括地产、通信、新能源、电力等，其中地产和通信为主要增长点，2025年有望突破百亿元营收体量。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为5.64亿元、7.99亿元、11.06亿元，对应PE分别为41倍、29倍、21倍，2021年给予50倍PE估值，目标价27.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 毛利率与成本控制：公司毛利率长期保持在40%以上，通过布局上游零部件、提升研发能力、优化生产流程等方式控制成本，提升盈利能力。
• 国产替代趋势：低压电器行业向专用型市场集中，国产替代正当时，良信凭借性价比、服务响应速度等优势抢占市场份额，有望在2025年超越施耐德和ABB，成为行业龙头。

关键信息

财务表现

• 2020年营收：30.17亿元，同比增长48.0%。
• 2020年归母净利润：3.75亿元，同比增长37.5%。
• 2021-2023年预测：归母净利润分别为5.64亿元、7.99亿元、11.06亿元，年均复合增长率达38.4%。
• PE估值：2021年现价PE为41倍，参考可比公司平均PE33倍，给予50倍PE估值，目标价27.5元。

市场与行业分析

• 低压电器市场规模：2019年达1002亿元，预计2020-2025年CAGR为7-8%。
• 行业结构：市场呈金字塔型，外资品牌占据高端市场，良信与施耐德、ABB等同属第二梯队，2020年市占率约6%，未来有望提升至更高。
• 下游行业分布：主要应用于电力、建筑、工控、新能源等领域，其中地产、通信、新能源为增长重点。

组织与研发

• 研发团队：公司拥有业内最大的低压电器研发团队，2020年研发人员占比23.63%，研发投入占比长期保持在8%以上。
• IPD体系：公司导入IPD集成产品开发体系，优化产品开发流程，提升产品可靠性，缩短开发周期约40%。
• 营销变革：构建“行业+区域”双翼驱动的营销体系，覆盖全国多个城市及海外区域，与华为、万科等大客户深度合作。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游行业需求。
• 5G建设不及预期：可能影响通信领域营收。
• 国产替代进度不及预期：可能影响公司市场份额提升。

优势行业与市场机会

地产行业

• 市场规模：约200-250亿元。
• 市场占有率：2020年约6-7%，预计2021-2023年保持30%左右增长。
• 客户结构：绑定8家Top10房企，与万科、碧桂园等合作紧密。

通信行业

• 5G市场空间：预计2019-2023年低压电器市场合计约60亿元。
• 产品优势：推出1U微型断路器，实现国产替代，与华为、中兴等深度合作。

新能源行业

• 市场规模：约40亿元，且快速增长。
• 产品应用：应用于光伏、风电、充电桩等领域，已通过多家客户测试。

电力与工业建筑

• 市场空间：合计超过300亿元，项目储备丰富，2021年有望实现翻倍增长。
• 客户合作：已为70+医院、80+学校、230+商业综合体提供配电解决方案。

智能家居

• 市场潜力：预计2020年市场规模近百亿美元，良信已布局智能家居关键部件，与万科等合作。

结论

良信股份凭借组织变革、产品创新和市场拓展，已逐步成为低压电器国产替代的排头兵。公司业绩稳健增长，毛利率领先，未来在地产、通信、新能源等高景气行业中有望持续增长，目标2025年突破百亿元营收，成为行业龙头。