2019-铝电极箔行业草根调研报告_被市场所忽视的高景气行业_11页_746kb

铝电极箔行业调研报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于铝电极箔行业，分析其当前基本面改善、环保政策影响、供需格局变化及价格趋势。通过草根调研和行业数据，揭示该行业在新能源、节能环保、智能制造等领域的高景气度，并指出其未来涨价潜力和行业集中度提升的趋势。

主要观点

1. 行业基本面持续改善

• 供给端：环保政策收紧导致中小企业出清，南通地区占据全国约60%的腐蚀箔产能，环保执行严格，复产难度高。
• 需求端：新能源、节能、智能制造等领域需求快速增长，增速超30%，消费电子领域因变频电容器渗透率提升，订单也有改善。
• 价格趋势：目前铝电极箔处于涨价初期阶段，预计未来具备持续涨价潜力，行业盈利能力边际改善。

2. 行业扩产弹性差

• 铝电极箔行业属于高污染、高耗能行业，扩产门槛高，新进入者少。
• 龙头企业（如东阳光科、新疆众和）具备环保循环能力，未来扩产预计在2019年中后释放。
• 行业盈利水平仍较低，毛利率约20%，净利润率5-10%，净资产收益率不足15%，对新进入者吸引力不足。

3. 行业价格传导能力

• 电极箔价格上涨可向下游电容器企业传导，尤其在需求高速增长和供应紧张背景下，传导可能性较高。
• 下游电容器企业中，大型企业具备较强的议价能力，中小型企业则受制于终端客户垄断，议价能力较弱。

4. 下游应用与市场前景

• 主要应用领域：节能照明、新能源（充电桩、光伏、电动汽车）、工业控制、轨交等。
• 电容器市场：处于供不应求阶段，尤其是新能源领域，需求旺盛。
• 替代风险：薄膜电容器在部分领域开始替代铝电解电容器，但短期影响可忽略。

行业格局分析

1. 全球与国内市场格局

• 全球化成箔市场规模：2016年为18.9亿美元，预计2021年达20.8亿美元。
• 全球需求：2016年需求23870万平米，预计2021年达26610万平米。
• 市场集中度：中日两国占据主要市场份额，日本占据高端市场，而中国中高压产品与日本差距较小，低压产品仍依赖进口。
• 产能分布：腐蚀环节集中在南通、盐城，化成环节则分布在新疆、内蒙、四川。

2. 行业竞争格局

• 技术壁垒：电解液配方、参数控制、设备研制等构成主要壁垒。
• 质量壁垒：一致性要求高。
• 认证壁垒：客户认证周期1-3年，测试达5000小时以上。
• 规模与资金壁垒：行业门槛高，新进入者少。

行业成本与价格趋势

1. 原材料成本

• 电子光箔：价格自2017年4月至今上涨约10%，目前价格在4.4万元/吨。
• 硝酸：价格持续上涨，对腐蚀环节成本影响较大。
• 电力成本：南通地区电力成本较高（约0.61元/度），而四川、宁夏等地区电力成本较低。

2. 价格历史复盘

• 化成箔价格从2004年触底回升，2009-2010年跌至60元/平米，2017年四季度开始上涨，至今接近70元/平米。
• 电极箔价格温和上涨趋势明确，但大幅涨价尚未出现。

调研企业概况

1. 南通某电容器制造企业

• 销售增长：2015-2017年销售增长显著，2018年目标销售2.3亿。
• 产品结构：LED照明占60-70%，新能源占40%。
• 毛利率：约10%，成本中铝箔占比70%。

2. 南通某中小型电容器制造企业

• 销售规模：约2000万元，毛利率约10%。
• 环保问题：废酸废液处理受限，无法满产。
• 原料价格：电极箔原料价格上涨13%，预计6月继续上涨6%。

3. 某中型电极箔制造企业

• 产能恢复：2017年9月恢复40%产能，2018年3-4月恢复至100%。
• 订单情况：供不应求，产能利用率提升。
• 成本结构：电力成本是主要制约因素，环保投入高。

4. 某电容一体化公司（全球前20）

• 销售规模：2017年电容器销售1.8亿，预计2018年达2.3亿。
• 环保投入：化成厂位于四川（电费低），腐蚀厂位于海门市区。
• 价格趋势：化成箔价格17年从58元涨至68元/平米，预计未来温和上涨。

风险提示

1. 原材料价格波动：铝、硝酸、电力价格波动将影响成本。
2. 环保政策放松：若环保整治力度低于预期，可能带来产能恢复风险。
3. 产能扩建不及预期：地方政府审批、设备制造及安装进度可能影响产能释放。
4. 行业提价不及预期：若全行业涨价未达预期，将影响制造企业业绩。
5. 下游需求不及预期：若新能源、节能等领域增长不及预期，行业前景将受挫。

投资评级定义

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证信息的准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断投资风险。

结论

铝电极箔行业在环保政策和行业集中度提升的推动下，基本面持续改善，价格温和上涨趋势明确。未来1-2年是行业扩产与涨价窗口期，但环保壁垒高、扩产弹性差，短期内供需不匹配可能成为常态。龙头企业具备更强的议价能力和技术壁垒，有望在行业复苏中率先受益。