20180704-长城证券-电极箔行业深度报告_环保趋严加速行业整合_电极箔供需格局逐步改善_23页_2mb

电极箔行业深度报告总结

核心内容

电极箔是铝电解电容器的关键组成部分，占其生产成本的 30%-60%，对电容器的性能及使用寿命有直接影响。作为电子行业的重要基础材料，电极箔广泛应用于消费电子、工业控制、新能源发电等领域，占电子元件用量的 40%，其中铝电解电容器占据电容器市场 34% 的份额，需求增长稳定。

主要观点

1. 环保趋严加速行业整合

   • 电极箔生产过程高污染、高能耗，环保成本高，导致中小厂商难以达标，未来有望逐步关停。
   • 行业集中度将显著提升，龙头企业产能扩张有限，供给将逐步收缩。
   • 2018年环保关停预计导致中小厂商 20% 的产能减少，供给增速或将下行。

2. 供需格局改善

   • 电极箔行业库存周期短，以订单式生产为主，供给弹性小。
   • 2018年起，电极箔供需有望进入紧平衡状态，甚至出现供需缺口。
   • 下游需求稳定增长，新能源汽车、光伏及风电成为主要新增长点。

3. 价格有望稳步上涨

   • 随着环保成本上升及上游原材料价格上涨，铝电解电容价格已开始上涨，预计电极箔价格将同步上升。
   • 2018年电极箔价格涨幅预期在 10% 左右，未来将呈现持续上涨趋势。

关键信息

行业概况

• 电极箔是铝电解电容器的正负极材料，制作工艺复杂，技术门槛高。
• 电极箔分为腐蚀箔和化成箔，分别影响电容器的比容和电压性能。
• 行业集中度低，未来有望提升，特别是国内环保政策的推动。

环保与产能

• 电极箔生产过程涉及废水、废气、固体废弃物处理，环保压力大。
• 2016年我国电极箔产能 12.5万吨，产量 5.02万吨，产能利用率 41%。
• 2018年环保关停预计导致 20% 的产能减少，同时龙头企业扩产有限。

下游需求

• 消费电子（占 45%）是电极箔的主要应用领域。
• 新能源汽车、光伏、风电等领域将成为未来需求增长的主要动力。
• 铝电解电容在新能源汽车充电桩中起到重要作用，需求增长快。

投资建议

• 推荐：电极箔行业具备涨价高弹性，未来增长可期。
• 重点推荐公司：
  • 华锋股份：国内低压化成箔龙头企业，2018年EPS预计 0.34元/股，PE 92.06倍；2019年EPS预计 0.58元/股，PE 53.97倍。
  • 东阳光科：具备全产业链布局，医药资产注入可期，2018年EPS预计 0.31元/股，PE 32.65倍；2019年EPS预计 0.35元/股，PE 28.91倍。
  • 新疆众和：拥有全球最大高纯铝生产基地，2018年EPS预计 0.23元/股，PE 24.39倍；2019年EPS预计 0.29元/股，PE 19.34倍。

风险提示

• 铝价波动可能影响电极箔成本。
• 下游需求可能因经济环境变化而下滑。

图表与数据

• 图1：2008-2016年我国电极箔消费情况。
• 图2：各式电容器。
• 图3：铝电解电容器结构图。
• 图4-6：电极箔生产及关键工艺流程图。
• 图7：电容占据被动元器件的半数份额。
• 图8：各类电容器的市场占比。
• 图9：铝电解电容器应用领域占比。
• 图10-15：电极箔行业产能、产量及环保支出分析。
• 图16-27：全球化成箔销量及国内供需预测。
• 图28-33：重点公司收入、毛利率及产业链结构。

结论

随着环保监管趋严及行业产能出清，电极箔行业供给逐步收缩，价格有望稳步上涨。未来2年内行业将进入供需紧平衡状态，龙头企业将受益于行业集中度提升及价格上涨带来的利润增长。因此，推荐关注具备高弹性、强技术及全产业链布局的电极箔企业。