电极箔行业深度报告：供小于求持续,电极箔价格望继续上行-20180422-广发证券-29页-2mb

电极箔行业深度总结

核心内容

电极箔是铝电解电容器生产的重要环节，其成本占铝电解电容器总成本的 30%-60%，技术含量高，附加值大。近年来，电极箔行业呈现供小于求的态势，导致价格持续上涨。国内是电极箔的主要生产地，占全球产量约 68%，日本则占据约 40% 的市场份额。随着环保政策趋严、海外供给有限、国内技术提升，电极箔行业面临持续的供给短缺，预计未来价格仍将继续上涨。

主要观点

• 供给短缺：17年国内环保政策执行力度超预期，导致部分电极箔生产企业关停，环保技术不足的小厂商被淘汰，造成供给缺口。日本由于电力成本高及技术门槛，新增产能有限。
• 需求增长：全球和国内电极箔消费量预计分别以 4% 和 5% 的速度增长，至2019年将分别达到8.26万吨和5.35万吨，国内占比有望达到 65%。
• 产业转移：日本厂商因成本上升和产业升级，将中低端电极箔和铝电解电容器的生产转移至中国，带动国内需求增长。同时，国内企业逐步突破技术瓶颈，有望在高端市场占据一席之地。
• 技术壁垒：国内在中高压电极箔领域已接近日系厂商水平，但在高端产品领域仍存在一定差距。日本企业对硫酸腐蚀体系技术的保密，进一步抬高了国内企业进入高端市场的难度。
• 政策驱动：国家政策鼓励发展节能照明、新能源汽车、工业机器人等产业，推动铝电解电容器及电极箔市场需求增长。
• 行业前景：随着下游应用领域如消费电子、新能源汽车、光伏发电等的快速发展，电极箔行业具备广阔的增长空间。

关键信息

供给端

• 环保政策影响：2017年环保政策趋严，导致部分电极箔企业停产，小型厂商被淘汰，形成供给缺口。
• 国内产能：2016年国内电极箔产量为5.02万吨，年平均增长率约为 9%。
• 成本结构：电极箔主要成本集中在电子铝箔和电力，合计占总成本的 65%，其中电子铝箔占比约 24%，电力成本占比约 41%。
• 海外供给有限：日本电极箔产量预计2018年增长约600吨，但整体增量有限。

需求端

• 下游行业增长：消费电子、工业设备、汽车电子、通信和互联网行业需求稳步增长。
• 新能源汽车：2017年全球新能源汽车销量达102万辆，同比增长 47%，预计未来仍保持较快增长。
• 光伏发电：2017年全球光伏装机容量达297GW，同比增长 31%，其中中国增长 81%，带动铝电解电容器需求。

公司推荐

• 东阳光科：具备国内一流腐蚀箔工艺，拥有铝电解电容器产能 1.5亿只/年，亲水箔产能 10万吨/年，17年实现归母净利 5.23亿元，同比增长 378%。
• 华锋股份：专注电极箔业务，掌握高端技术，低压化成箔产量、质量在国内名列前茅。

风险提示

• 需求不及预期：若下游需求增长放缓，可能引发供过于求，导致电极箔价格下跌。
• 成本上升：原材料和能源价格大幅上涨可能压缩企业利润空间。
• 产能释放过快：全球和国内新增产能若释放过快，可能导致电极箔市场供过于求。
• 国际竞争加剧：其他国家研发能力增强，可能影响国内需求。
• 国际贸易纷争：可能影响电极箔进出口金额和数量。

行业发展趋势

• 价格持续上涨：由于供小于求，电极箔价格预计将继续上涨。
• 技术进步：国内电极箔行业专利申请数量逐年增加，技术逐步提升。
• 市场格局变化：日本在高端市场仍占主导，但国内企业逐步替代中低端市场，国内市场份额持续上升。

图表与数据参考

• 图1-图30：展示了电极箔价格、产量、市场占有率、政策影响等多方面数据，支持行业分析结论。
• 表1-表11：提供了2014-2017年国内外电极箔及相关产品产量、销量、产能利用率等详细数据。

结论

电极箔行业在环保政策、技术壁垒、产业转移和下游需求增长的推动下，呈现供小于求的格局，价格持续上涨。未来，随着新能源汽车、光伏、消费电子等行业的快速发展，电极箔市场需求将持续扩大。东阳光科和华锋股份等企业具备较强竞争力，值得关注。