铝电极箔行业草根调研报告：被市场所忽视的高景气行业-20180523-招商证券-11页

铝电极箔行业草根调研报告总结

核心内容

本报告通过草根调研，分析了中国铝电极箔行业的现状、趋势及面临的挑战，重点关注了南通地区的行业情况，以及全球和国内的行业格局。报告指出铝电极箔行业正处于基本面持续改善、涨价预期增强的阶段，同时面临环保政策、产能扩张、原材料成本及下游需求等多重因素影响。

主要观点

1. 行业基本面改善，涨价预期增强

• 行业现状：铝电极箔行业在经历过去三年的过度竞争后，正在逐步恢复盈利水平，毛利率约为20%，净利润率为5~10%，净资产收益率不足15%。
• 供给端环保制约：环保政策收紧导致南通地区腐蚀箔产能受限，中小企业出清后难以复产，行业标准的出台进一步强化了环保壁垒。
• 扩产弹性差：行业扩产周期长，主要受制于环保审批和资金投入，预计未来1~2年内产能释放有限。
• 需求端增长积极：下游铝电解电容器需求在节能环保、智能制造、新能源等领域呈现两位数增长，消费电子领域因变频电容器渗透率提升也有改善。

2. 行业价格趋势

• 历史价格波动：化成箔价格自2004年触底回升，2017年后开始上涨，2018年价格已接近70元/平米。
• 当前价格：化成箔价格在30~40元/平米区间，2018年已上涨10%。
• 涨价传导：在电容器需求增长和电极箔供应紧张的背景下，价格上涨有望顺利传导至下游。

3. 行业格局分析

• 全球格局：中高压电极箔与日本差距较小，低压腐蚀箔仍依赖进口。
• 国内格局：主要集中在南通、盐城、新疆、内蒙、四川等地，南通地区约60%的腐蚀箔产能。
• 竞争壁垒：包括技术、质量、客户认证、规模与资金壁垒。

关键信息

行业规模

行业指数表现

全球化成箔市场规模与需求预测

电极箔原材料价格（元/平米）

电力采购价格（元/度）

调研纪要摘要

南通某电容器厂（无箔产能）

• 销售额从2015年0.7亿增长至2017年1.8亿，2018年目标2.3亿。
• 主要原材料为电极箔，占成本70%，毛利率约10%。
• 预计2019年4-5月扩产5亿元销售规模。
• 下游客户以LED照明和新能源为主，产品结构占比LED 60~70%，新能源40%。

南通某中小型电容器制造企业（无箔产能）

• 销售额约2000万，毛利率约10%。
• 铝电极箔价格涨幅13%，预计6月继续上涨。
• 环保政策限制废酸废液处理，导致产能利用率受限。

某电容器大公司（自备箔厂）

• 2017年化成箔产量1080万平米，营收16.7亿，净利1.9亿。
• 腐蚀箔自供比例60%，化成箔自供70%。
• 行业环保成本刚性，短期内难以解禁。
• 下游需求旺盛，尤其是新能源领域。

某中型电极箔公司（南通早期企业）

• 2017年9月产能恢复至40%，2018年3、4月恢复至100%。
• 产能利用率高，订单供不应求。
• 原材料价格持续上涨，电子光箔涨幅10%。
• 电极箔保质期：腐蚀箔可久存，化成箔约半年。

某电容器一体化公司（全球前20）

• 2017年电容器销售1.8亿，预计2018年2.3亿。
• 电极箔价格从58元涨至68元/平米。
• 下游需求稳定增长，但面临终端企业认证壁垒。

风险提示

1. 原材料价格波动：铝、硝酸、电力等价格波动将直接影响成本。
2. 环保整治力度：若环保政策放松，可能影响行业集中度提升。
3. 产能扩建不及预期：地方政府审批、设备安装等可能影响产能释放。
4. 涨价不及预期：若全行业涨价不及预期，将影响企业业绩。
5. 下游需求不及预期：若新能源、5G等新兴领域增长不及预期，行业前景将受影响。

投资评级

分析师承诺

报告内容反映分析师的研究观点，与分析师薪酬无直接关系。分析师团队包括刘文平、刘伟洁、黄昱颖、黄梓钊，均来自招商证券有色金属研究团队，具备丰富的行业研究经验。

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