电极箔行业深度报告：环保趋严加速行业整合，电极箔供需格局逐步改善-20180704-长城证券-23页-2mb

电极箔行业深度报告总结

核心内容

电极箔是铝电解电容器的核心材料，占其生产成本的30%-60%。其制作工艺直接影响电容器的性能和使用寿命，是电子行业的重要基础材料之一。铝电解电容器作为三大电子被动元器件之一，占电子元件用量的40%以上，广泛应用于消费电子、工业控制、新能源发电、汽车电子等领域。

主要观点

1. 环保压力与产能整合

   • 电极箔生产过程高污染、高能耗，环保成本高，导致中小企业难以达标，未来有望逐步关停，行业集中度将提升。
   • 2018年环保监管趋严，部分企业因违规被处罚或停产，行业供给稳定性下降，环保支出占比较高，如海星电子环保支出与净利润比率达15%。
   • 行业认证周期长（1-3年），新产能释放需较长时间，供给弹性较小。

2. 供需格局变化

   • 2018年预计国内电极箔供给将出现收缩，叠加中小厂商关停，行业或将出现供需缺口。
   • 未来2年内，电极箔供需将处于紧平衡状态，价格有望稳步上涨。

3. 下游需求增长

   • 传统需求如消费电子、家电等领域增长稳定，新能源汽车、光伏及风电等新兴领域将成为主要增长点。
   • 新能源汽车充电桩、变流器、逆变器等对铝电解电容需求增长显著，预计未来两年充电桩数量增速将超过30%。

关键信息

电极箔生产与性能

• 电极箔分为阴极箔和阳极箔，由高纯铝通过腐蚀、化成等工艺制成。
• 腐蚀工艺决定电容比容，化成工艺决定电容耐压、寿命等性能。
• 电极箔制作技术复杂，涉及机械、电子、化学、金属材料等多学科。

行业现状与趋势

• 2016年我国电极箔产能12.5万吨，产量5.02万吨，产能利用率41%。
• 2018年国内电极箔需求量预计16404.56万平方米，供给量15455.65万平方米，出现供需缺口。
• 全球电极箔高端产能集中在日本企业如NCC、JCC，国内企业如华锋股份、东阳光科、新疆众和正在逐步追赶。

公司盈利预测与投资建议

行业与公司分析

• 华锋股份：国内低压化成箔龙头企业，拥有低压化成箔产能1350万平米，2018年有望受益于电极箔价格上涨，EPS有望达0.34元/股。
• 东阳光科：具备全产业链布局，拟注入医药资产，提升盈利能力。2018年EPS预计0.31元/股，PE36.35倍。
• 新疆众和：拥有全球最大的高纯铝生产基地，产业链完整，2018年EPS预计0.23元/股，PE26.14倍。

风险提示

• 铝价波动可能影响电极箔成本。
• 下游需求不及预期，可能导致业绩下滑。

总结

电极箔行业在环保趋严背景下，供给有望逐步收缩，行业集中度提升。随着新能源汽车、光伏、风电等新兴领域的发展，电极箔需求持续增长，价格有望稳步上涨。华锋股份、东阳光科、新疆众和等龙头企业具备较强竞争力，是当前电极箔涨价高弹性品种，值得重点关注。