20180523-招商证券-铝电极箔行业草根调研报告_被市场所忽视的高景气行业_11页_778kb

铝电极箔行业调研报告总结

核心内容概览

本报告对铝电极箔行业进行了草根调研，分析了其行业基本面、价格趋势、供需格局及未来发展方向。整体来看，行业处于景气度回升阶段，供给端因环保压力持续收缩，需求端则在新能源、节能环保、智能制造等领域呈现积极增长态势。

主要观点与关键信息

1. 行业基本面持续改善，涨价预期增强

• 核心壁垒：铝电极箔制造行业壁垒主要包括环保处理能力、投资规模、腐蚀和化成环节的技术及设备。
• 环保影响：南通地区作为全国约60%腐蚀箔产能所在地，环保整治力度大，中小企业出清后复产难度高。腐蚀环节废渣被认定为危废，异地运输受限，进一步压缩了产能。
• 供需格局：当前行业处于涨价初期阶段，供给端受限，需求端增长明显，行业盈利能力边际改善，预计未来有持续涨价潜力。
• 价格趋势：化成箔价格自2017年四季度开始上涨，目前接近70元/平方米。腐蚀箔价格相对稳定，但环保压力下供给受限，导致价格有上涨空间。

2. 全球与国内行业格局

• 全球格局：化成箔主要集中在中日两国，中国占全球销量的52.8%，日本占据高端市场。
• 国内格局：腐蚀箔主要集中在南通、盐城，化成箔则分布于新疆、内蒙、四川等地。
• 市场特点：高端产品供不应求，低端产品产能过剩；国内低压高比容电极箔仍依赖进口。

3. 企业调研情况

(1) 南通某电容器厂（无箔产能）

• 销售额稳步增长，2017年达1.8亿元，2018年目标为2.3亿元。
• 主要产品为LED照明及新能源领域电容器，毛利率约10%。
• 原材料采购主要来自电极箔行业龙头，暂未接到涨价通知。
• 未来计划扩张产能，应对新能源领域需求增长。

(2) 南通某中小型电容器制造企业（无箔产能）

• 销售额约2000万元，毛利率约10%。
• 铝电极箔价格已上涨13%，预计6月将进一步提升。
• 环保问题严重，废液处理受限，导致产能利用率低。
• 订单稳定，但议价能力弱，对上游依赖度高。

(3) 某大型电容器制造企业（自备箔厂）

• 化成箔价格从58元/平米上涨至68元/平米，2017年营收16.7亿元，同比增长36%。
• 公司具备部分自供能力，环保投入占投资成本的30%。
• 未来计划拓展汽车电容器市场，但面临下游认证壁垒。
• 行业集中度提升，对下游议价能力增强，但大幅涨价尚未出现。

(4) 某中型电极箔制造企业（南通早期企业）

• 2017年产能利用率提升至40%，2018年恢复至100%。
• 主要产品为中高压及马达箔，2018年目标销售收入4.5亿元。
• 铝电极箔原材料价格已上涨10%，技术壁垒高，集中度提升。
• 新扩产能投资成本较高，约8000万元，实际产能可达设计产能的1.1倍。

(5) 某电容一体化公司（全球前20电容器制造企业）

• 2017年电容器销售1.8亿元，预计2018年增长至2.3亿元。
• 公司具备自供能力，对上游价格敏感度较低。
• 下游需求增长，但家电企业对原材料压制严重，公司正向工业变频领域转型。

4. 行业趋势与风险提示

• 行业趋势：

  • 上游铝电极箔行业受环保影响，产能弹性差，未来1~2年为涨价窗口期。
  • 下游电容器行业需求增长显著，尤其是新能源、节能环保、智能制造等新兴领域。
  • 产业链上下游不匹配可能成为常态，电极箔涨价将主要由中小电容器厂商承担。

• 风险提示：

  1. 原材料价格波动风险：铝、硝酸、电力价格变化将影响成本。
  2. 环保整治力度低于预期：若环保政策放松，可能导致产能恢复。
  3. 产能扩建不及预期：地方政府审批及设备安装可能延迟产能释放。
  4. 电极箔行业提价不及预期：若行业涨价未达预期，将影响制造企业业绩。
  5. 下游需求不及预期：若新能源、5G等相关领域增长不及预期，将影响行业前景。

投资评级与分析师信息

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，景气度回升，指数有望跑赢基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价弱于基准指数5%以上

分析师承诺

• 所有分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，与薪酬无直接关联。

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，7年基本金属研究经验。
• 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券。
• 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

重要声明

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