20180614-华泰证券-电极箔行业动态点评_环保压力下_电极箔供需和定价改善_8页_548kb

电极箔行业动态点评总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：有色金属，增持（维持）
• 研究团队：
  • 李斌（libin@htsc.com）
  • 邱乐园（010-56793945, qiuleyuan@htsc.com）
  • 孙雪琬（0755-82125064, sunxuewan@htsc.com）
  • 江翰博（010-56793962, jianghanbo@htsc.com）

核心内容

环保压力推动行业集中度提升

• 2017-2018Q1期间，环保督察严格限制电极箔行业产能，部分中小企业因环保成本过高而停产。
• 电极箔生产涉及腐蚀和化成两道关键工序，其中腐蚀环节环保处理成本高，技术门槛高，中小企业难以负担，面临出清。
• 东阳光科、新疆众和等大厂已投入高额资金建设环保处理系统，技改周期一般在一年以上。

供需结构改善与价格调涨

• 由于环保整治，电极箔行业供给收缩，供需关系改善，导致价格持续上涨。
• 2018年电极箔厂商平均提价约7%。
• 预计未来一年供给趋紧，价格仍有上涨空间，尤其低压电极箔价格可能继续上涨。
• 日本低压电极箔价格普遍高于国产30%以上，随着国产比容提升，有望逐步替代进口。

行业壁垒与技术挑战

• 腐蚀环节：技术要求最高，涉及电解液配方、参数控制、设备研制等，国内企业与日企差距较大，仅东阳光科、新疆众和等少数企业掌握较高水平工艺。
• 光箔生产：技术难度仅次于腐蚀，国内仅有东阳光科、新疆众和等少数企业具备生产能力。
• 新进企业难以短期内掌握核心技术，现有低端企业也难以向高端升级。

产能扩张滞后与库存下降

• 截至2018年6月，国内电极箔厂商公布的产能扩建计划较少，新增产能预计最早在2018年底投产，短期内难以缓解供给紧张。
• 电极箔厂商多采用订单式生产，库存水平较低。
• 2017年东阳光科和新疆众和的库存降至2014-2017年期间最低水平，间接印证供需结构发生重大变化。

铝电解电容器涨价潮对电极箔厂商的影响

• 铝电解电容器涨价主要由化成箔供应短缺引发，电极箔厂商作为上游核心环节，有望从中受益。
• 2017年新疆众和电极箔业务营收达9.36亿元，毛利率为22.26%。
• 企业通过技术提升（如提高比容）来应对成本上升，从而调整价格。

主要观点

1. 环保整治推动行业出清：环保政策趋严导致中小企业产能受限，行业集中度提升，价格有望继续上涨。
2. 技术壁垒高筑：腐蚀与光箔生产技术门槛高，国内仅有少数企业掌握，形成竞争壁垒。
3. 供需偏紧格局持续：新增产能滞后，库存降至历史低位，未来一年供需关系仍偏紧。
4. 企业受益于涨价潮：电极箔厂商作为铝电解电容器产业链上游，有望在涨价趋势中获得更高利润。
5. 关注龙头企业：建议关注具备腐蚀、化成箔产能的龙头企业，如新疆众和、东阳光科等。

风险提示

1. 环保整治力度低于预期：若地方环保政策放松，可能导致产能逐步恢复，影响行业格局。
2. 新增产能投放加速：若企业加快扩产，可能打破当前供给偏紧的格局。
3. 技术突破风险：若腐蚀或光箔技术壁垒被突破，可能削弱龙头企业对下游的议价能力。

关键信息

• 行业趋势：环保压力下行业集中度提升，中小企业出清，价格持续上涨。
• 企业表现：东阳光科、新疆众和等大厂在环保技改与技术提升方面表现突出。
• 市场数据：2018年6月前，国内电极箔厂商新增产能有限，库存降至历史低位。
• 价格变化：电极箔厂商平均提价7%，铝电解电容器价格也因原材料和环保因素上涨。
• 技术差距：国内低压腐蚀技术仍落后于日本，光箔生产技术亦受制于少数企业。

图表要点

• 图表1：部分铝电解电容器涨价汇总，显示多企业因原材料、环保等因素提价。
• 图表2：行业产业链图，显示电极箔生产涉及多学科技术。
• 图表3：国内电极箔厂商产能扩建计划，多数项目预计在2018-2020年投产。
• 图表4：东阳光科、新疆众和库存统计，显示库存水平持续下降。