2021-06-14-远东资信-2021年5月信用债市场运行报告_一级市场净融资由正转负_信用利差收窄显著_21页_607kb

信用债市场运行报告（2021年5月）

核心内容

2021年5月，中国信用债市场整体呈现发行规模下降、净融资转负、到期压力下行以及信用利差收窄的趋势。报告从一级市场、二级市场和市场特别关注三个方面对信用债市场运行情况进行分析。

主要观点

1. 一级市场发行与净融资

• 发行规模大幅减少：5月信用债共发行538只，募集资金5426.74亿元，环比减少8041.7亿元。取消或推迟发行的债券金额为24亿元，环比下降95.31%。
• 净融资由正转负：净融资额为-1827.63亿元，为12个月以来首次出现负值。
• 行业分化显著：房地产、综合和交通运输行业净融资减少较多，占比达80.62%；城投债净融资为-508.79亿元，为12个月以来首次出现负值。
• 评级分化：AAA级信用债净融资减少最多（-1431亿元），AA+和AA级信用债净融资也显著减少，分别为-249.19亿元和-54.39亿元。
• 企业性质影响：民营企业和非民营企业净融资均下降，其中非民营企业净融资由正转负，降幅显著。

2. 二级市场表现

• 成交活跃度下降：5月信用债共成交17096.72亿元，环比减少5276.64亿元，以中期票据和短期融资券为主。
• 到期收益率下行：5月不同期限与评级的信用债收益率均明显下行，降幅均在10BP以上。其中，AA+级信用债收益率下行幅度最大（20.43BP）。
• 城投债收益率下行：除5年期AA-级城投债收益率小幅走阔（1.39BP）外，其余评级城投债收益率均显著下行，5年期AA+和AA级城投债收益率下行近20BP。
• 信用利差变化：
  • 产业债：除煤炭行业外，其余6个重点行业信用利差整体收窄，多处于历史低位。
  • 煤炭行业：中长期限低等级煤炭行业产业债信用利差处于历史高位，且呈边际扩大趋势。
  • 城投债：弱资质中短期限城投债信用利差处于历史高位，但呈边际收窄趋势；弱资质长期限城投债信用利差同样处于历史高位，且边际走阔。

3. 市场特别关注

• 违约情况：5月有7家主体旗下8只债券发生违约，涉及金额约41.08亿元。首次违约主体为隆鑫控股有限公司，属于摩托车制造行业，评级为C。
• 评级下调：13家主体评级被下调，主要集中在材料II行业，其中泛海控股和中国泛海连续两次下调评级，且面临较大兑付压力。
• 债券取消或推迟发行：6只债券取消或推迟发行，金额为24亿元，环比下降95.31%。资本货物行业取消或推迟金额最大，达8亿元，地方国有企业占多数，且AAA级主体涉及金额最多。

关键信息

• 总体趋势：信用债一级市场发行规模和净融资均大幅下降，净融资转负；二级市场收益率持续下行，信用利差整体收窄，但煤炭行业信用利差仍处高位。
• 行业表现：
  • 房地产、交通运输、商业贸易、医药生物、公用事业和化工行业到期压力明显下降。
  • 民营企业债券到期压力下降更为显著。
  • 城投债到期压力下降幅度较小，非城投企业到期压力下降更为明显。
• 评级变化：
  • AAA级信用债净融资减少最多。
  • 城投债信用利差分化，弱资质长期限城投债信用利差处于高位，中短期限信用利差边际收窄。
• 市场风险：
  • 煤炭行业信用利差处于历史高位，需关注其信用风险。
  • 隆鑫控股有限公司为首次违约主体，信用风险值得关注。
  • 泛海控股和中国泛海评级下调，且面临较大兑付压力，中长期偿债能力较弱。

后市展望

• 一级市场修复需时间：政策收紧的影响短期内仍将持续，信用债一级市场修复仍需时间。
• 二级市场收益率走势受利率债影响：信用债二级市场到期收益率走势仍受利率债收益率走势影响。
• 关注生产性物价走势：未来需继续关注生产性物价上行对各行业基本面和货币政策的影响。
• 信用风险持续关注：尤其是煤炭行业和弱资质城投债的信用利差变化及违约风险。

行业到期压力与迁移系数

债券类型到期压力与迁移系数

信用利差百分位数

总结

5月份信用债市场整体表现疲软，一级市场发行规模和净融资均显著下降，净融资转负。二级市场收益率持续下行，信用利差收窄，但煤炭行业信用利差仍处高位。市场风险方面，违约和评级下调情况有所增加，需关注弱资质城投债和煤炭行业的信用风险。未来，政策影响仍将持续，信用债市场修复需时间，同时需关注生产性物价走势对市场的影响。