20140527-华泰证券-辉煌科技-002296.SZ-国铁地铁齐力助辉煌_17页_1mb

报告摘要

辉煌科技（002296）是一家国内领先的铁路通信信号设备综合供应商，专注于铁路信号测控、运输指挥、通信技术开发与集成，同时也涉足城市轨道交通信息化领域。公司依托铁路建设的恢复性增长和城市轨道交通的快速发展，实现了业绩的显著提升，并通过收购国铁路阳进一步丰富了产品线，增强了市场竞争力。

铁路建设恢复带动业绩反转：
- 2011-2012年，由于7.23动车事故及铁道部改制，铁路建设停滞。
- 2013年铁路总公司成立，标志着铁路建设进入常态化，投资稳步增长。
- 公司核心产品铁路信号集中监测系统市场份额保持在40%以上，业绩显著增长，2013年净利润同比增长288.2%。
铁路信息化投资加速：
- 随着铁路营业里程增加及安全、电气化需求提升，铁路信息化投资比重加大。
- 高铁建设在2014-2016年集中释放，预计带来铁路信息化需求的爆发。
- 铁路信息化投资比重目前仅为3%-4%，远低于发达国家（如日本10%、法国15%、美国12%），未来增长潜力大。
城市轨道交通信息化发展：
- 城市轨道交通进入黄金发展期，预计至2020年累计营业里程将达7395公里，是当前的3.17倍。
- 郑州地铁的建设为公司提供了进入城市轨道交通领域的契机，公司已中标多个地铁项目。
- 通过郑州地铁，公司有望拓展省外市场，成为城市轨道交通信息化的重要参与者。
收购国铁路阳扩大发展空间：
- 2014年公司完成对国铁路阳的全部收购，国铁路阳成为全资子公司。
- 国铁路阳主要产品为轨道交通信号智能电源系统，与辉煌科技产品线互补，协同效应明显。
- 收购后，公司产品线更加丰富，可为客户提供一站式解决方案。

当前价格：24.61元
投资评级：增持（维持评级）
2014-2016年营业收入预测：5.96亿元、7.52亿元、9.37亿元
EPS预测：0.59元、0.75元、0.86元
PE预测：41.70X、32.59X、28.49X
公司主要产品：
- 铁路信号集中监测系统
- 铁路防灾安全监控系统
- 电加热道岔融雪系统
- 综合视频监控系统
- 无线调车机车信号和监控系统
- 电务管理信息系统
- 地铁售检票（AFC）系统
- 轨道交通信号智能电源系统
竞争优势：
- 产品线丰富，可为客户提供整套解决方案
- 持续的研发投入，满足铁路信息化需求
- 服务及时，成本较低
- 在国铁和地铁领域均有较强竞争力
风险提示：
- 铁路及城市轨道交通建设低于预期
- 市场系统性风险

公司估值较同类公司有一定溢价，参考A股同行（如佳讯飞鸿、世纪瑞尔、鼎汉技术）的估值水平，公司2014年PE为41.70X，2015年为32.59X，2016年为28.49X。
公司在铁路与地铁领域的综合发展使其具有较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

2014-2016年盈利预测：
- 归属母公司净利润分别为1.3亿元、1.67亿元、1.91亿元
- EPS分别为0.59元、0.75元、0.86元
- 公司经营状况良好，现金流稳定，资产负债结构合理。
财务比率：
- 营业收入增速分别为53.8%、26.1%、24.7%
- 归属母公司净利润增速分别为85.0%、27.9%、14.4%
- 毛利率稳定在43.8%-44.1%之间，净利率逐步提升