20130325-中投证券-辉煌科技-002296.SZ-业绩拐点已出现_未来重回高增长_16页_1mb

软件开发及服务总结

核心内容

辉煌科技是一家专注于轨道交通信号系统相关产品的研发、生产和销售的国内领先企业，其主要产品包括铁路信号集中监测系统、铁路防灾安全监控系统、电加热道岔融雪装置和轨道交通信号智能电源系统。公司产品广泛应用于全国十八个铁路局、京沪高铁、京石武客运专线、郑州地铁等项目，是行业内首家上市公司。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 铁路建设进入快速发展阶段：2013年计划完成固定资产投资6500亿元，基本建设投资5200亿元，较2012年有所增长。铁路现代化建设对经济增长具有重要推动作用，预计到2015年全国铁路营业里程将达到12万公里。
• 信号系统投资增速高于铁路基建投资：我国铁路信号系统在总投资中的占比目前为3%-4%，远低于日本（10%）和欧洲（15%）。未来随着既有线路改造和新线路建设的推进，信号系统投资占比将显著提升，带动市场长期增长。
• 城市轨道交通投资加速：2012年9月发改委集中批复了大量城市轨道交通项目，总在建工程量达到约1840公里，远期建设里程将达到3600公里，预计带来约1.6万亿元投资。

2. 公司业绩有望显著改善

• 信号集中监测系统是主要收入来源：公司2013年预计在该领域获得约4亿元收入，同比增长100%。公司市场占有率已达40%，是国内第一。
• 其他信号产品增长潜力大：综合防灾系统、道岔融雪装置和地铁信号系统等产品市场容量逐步扩大，预计2013年公司综合防灾系统收入将达1亿元，道岔融雪装置收入约5000-6000万元，地铁信号系统收入达5000万元以上。
• 公司毛利率稳定，盈利能力提升：公司产品属于高技术产品，市场准入门槛高，毛利率保持在45.6%左右，盈利能力和行业地位稳步提升。

3. 投资建议

• 目标价与评级：公司当前股价为14.51元，6-12个月目标价为17.00元，给予“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：预测2012年至2014年EPS分别为0.11元、0.58元和0.81元，对应PE分别为128倍、25倍和18倍。2013年给予29倍PE，2014年给予21倍PE。
• 增发计划：公司2013年初将增发价格调整为16.08元，预计募资约5.7亿元，有助于公司进一步发展。

关键信息

• 公司产品结构：信号集中监测系统（32%）、铁路防灾安全监控系统（24%）、电加热道岔融雪装置（23%）、轨道交通信号智能电源系统（21%）。
• 财务数据：
  • 2012年收入同比下降15%，净利润同比下降79%。
  • 2013年预计收入增长53%，净利润增长410%。
  • 2014年收入增长30%，净利润增长40%。
• 主要风险：既有线路信号系统改造未按期展开，下游产业存在周期性波动风险。
• 行业特性：轨道交通信号系统市场需行政许可准入，门槛高，进入难度大。公司因技术优势和专业性，在市场中占据领先地位。

财务指标

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内股价升幅30%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内股价升幅10%-30%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动在±10%以内。
• 回避：预期未来6-12个月内股价跌幅10%以上。

研究团队

• 张镭：中投证券首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 宋怡桥：中投证券机械行业分析师，清华大学工学博士、学士，2011年加入中投证券，负责铁路设备和重型机械等子行业研究。
• 欧阳俊：中投证券机械行业分析师，中山大学工学硕士、学士，2010年加入中投证券，负责工程机械和冶金矿采化工设备等子行业研究。

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