20180621-光大证券-地素时尚-603587.SH-新股深度报告_演绎中至高档女装_缔造年轻原创时尚_57页_4mb

地素时尚（603587.SH）深度总结

核心内容

地素时尚是一家专注于中至高端女装的公司，旗下拥有DA、DZ、DM、RAZZLE四个品牌及DN特别系列。公司定位年轻中高端女性市场，注重品牌运营与设计创新，致力于打造多元化的时尚生活方式。

主要观点

• 品牌布局：公司通过多品牌策略覆盖不同消费层次的市场，其中DA为中高端女装，DZ为中端潮流女装，DM为高端女装，RAZZLE为中高端男装，DN为特别系列。
• 行业前景：中高端女装行业景气度较高，处于成长期，预计未来将保持高个位数增长，受益于女性消费崛起和渠道下沉。
• 运营模式：公司采用直营与经销并行的模式，线下为主，电商为辅，注重设计研发、品牌推广和会员管理，以提升品牌价值和客户体验。
• 财务表现：公司2014年以前高速增长，2015年受渠道调整影响增速放缓，2017年渠道调整到位，收入恢复增长，净利率逐步提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年摊薄后EPS分别为1.57、1.81、2.09元，对应合理估值区间为31.40~39.25元/股。

关键信息

公司概况

• 地素时尚前身为上海黛若，成立于2002年，2013年整体变更为现公司。
• 主要品牌包括DA、DZ、DM、RAZZLE及DN，覆盖18~45岁女性及25~40岁男性市场。
• 2015年DA品牌位列我国中高端女装市占率第三。

运营模式

• 设计研发：紧跟国际潮流，注重面料质量，与优质供应商合作开发新型面料。
• 品牌推广：通过时装秀、明星合作、社交媒体及公益活动提升品牌影响力。
• 会员管理：推出会员制度和分层计划，提升客户粘性和消费频次。
• 供应链管理：采用外包生产，确保产品质量和交付时间。

财务分析

• 收入增长：2014年以前收入高速增长，2017年渠道调整到位后收入恢复增长。
• 净利率提升：因品牌知名度提升和费用控制得当，净利率逐步上升。
• 渠道结构：截至2017年底，公司拥有1038家门店，其中直营395家，占比38.05%，经销643家，占比61.95%。
• 电商发展：电商收入占比较低，但增长迅速，2017年电商收入占比10.07%。

股权结构

• 公司为家族企业，马瑞敏为控股股东，持股比例为63.52%。
• 引入外部投资者云锋基金，持股10.00%。
• 上海亿马为员工持股平台，持股5.32%。

募投项目

• 营销网络建设：新建318家直营店，提升品牌影响力。
• 信息化系统升级：优化运营效率，提升管理能力。
• 研发中心建设：加强产品创新和设计能力。
• 补充营运资金：支持公司持续发展。

行业分析

行业特点

• 产品时尚化：中高端女装产品风格多样，注重设计感和面料创新。
• 渠道高端化：主要销售渠道为百货商场和购物中心，电商发展受限。

行业空间

• 成长性：中高端女装市场预计未来保持高个位数增长，至2020年市场规模将达1787亿元。
• 长期趋势：女性消费能力提升，推动中高端女装市场扩张。
• 短期趋势：2016年第四季度以来行业全面回暖，进入良性发展周期。

风险提示

• 设计师流失：可能影响产品设计和品牌竞争力。
• 新品牌培育不及预期：可能影响公司增长潜力。
• 行业复苏反复：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 天气异常：对产品销售产生不利影响。

估值与投资评级

• 盈利预测：2018-2020年摊薄后EPS分别为1.57、1.81、2.09元。
• 估值水平：参考同类公司及次新股估值水平，给予2018年20~25倍PE估值，对应合理价值区间为31.40~39.25元/股。

总结

地素时尚凭借多品牌策略、强大的设计能力和精准的市场定位，在中高端女装市场占据一席之地。公司财务表现稳健，渠道调整后收入增长恢复，电商渠道虽占比低但发展迅速。未来随着女性消费能力提升和渠道下沉，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。