20211029-国信证券-地素时尚-603587.SH-重大事件快评_较高基数下三季度增速放缓_期待全年高质量成长_6页_1mb

地素时尚（603587）三季报分析总结

核心内容

地素时尚于2021年10月29日发布三季报，显示公司第三季度收入同比增长3.6%，归母净利润同比下降6.5%。前三季度累计收入同比增长23.9%，归母净利润同比增长17.0%。尽管三季度增速放缓，但公司整体仍保持高质量成长态势。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度收入增速放缓，主要由于较高基数及新品牌孵化对利润率的暂时影响，但全年业绩仍有望实现稳健增长。
• 分品牌表现：
  • DA品牌：收入同比下降4.0%，但较2019年同期增长8.3%，表现相对稳定。
  • DM品牌：收入同比增长1.6%，但较2019年同期下降6.7%，增长乏力。
  • DZ品牌：收入同比增长15.9%，较2019年同期增长22.5%，得益于内容营销策略的推进。
  • RA品牌：收入同比增长208.1%，较2019年同期增长739.5%，表现突出。
• 分渠道表现：
  • 线下直营：收入同比下降3.5%，但较2019年同期增长3.8%，毛利率提升2.1p.p.。
  • 线下经销：收入同比增长9.4%，较2019年同期增长18.6%，毛利率小幅下降0.4p.p.。
  • 电商渠道：收入同比增长6.0%，较2019年同期增长24.4%，毛利率略有提升0.3p.p.。
• 盈利能力：三季度毛利率为73.8%，同比下降0.8p.p.，主要受新品牌影响。归母净利率为24.6%，同比下降2.7p.p.，但较2019年同期有所提升。

关键信息

经营情况与展望

• 品牌力与会员体系：公司品牌力强劲，会员粘性强，会员体系仍有较大挖掘空间。2021年前三季度直营店店效同比增长约34%，其中DZ品牌增长最快，达39%。
• 内容营销成效：DZ品牌在抖音平台上线后表现亮眼，6月10日新品上市当日成交额达450万元，位列抖音女装品牌日榜第二。
• 数字化转型：公司计划未来三年推进数字化建设，提升渠道管理能力和消费者运营质量。已初步组建数字化团队，完成数据中台选型，明确组织架构与职责分工。

投资建议

• 评级与估值：公司被给予“买入”评级，合理估值区间为25.9-27元，对应2022年14.7x-15.4x PE。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为7.3/8.5/9.7亿元，年复合增长率约15.9%-15.1%。
• 财务指标：
  • 每股收益（EPS）：1.52/1.76/2.02元
  • 市盈率（PE）：12.4/10.7/9.3倍
  • 市净率（PB）：2.4/2.3/2.1倍
  • EV/EBITDA：10.2/9.0/7.9倍

风险提示

• 疫情反复：可能对线下销售造成影响。
• 新品牌孵化不及预期：可能影响整体利润率和业绩表现。
• 市场竞争加剧：对中高端女装市场带来一定压力。

结论

地素时尚作为中高端女装龙头，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。尽管三季度增速有所放缓，但全年业绩仍有望实现高质量增长。内容营销和数字化转型为公司中长期发展提供了重要动能，投资建议为“买入”，体现了市场对其未来成长潜力的认可。