深度报告-20210706-国金证券-地素时尚-603587.SH-中高端女装龙头_多品牌矩阵打造时尚集团_24页_2mb

地素时尚（603587.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

地素时尚是一家深耕中高端女装市场的龙头公司，旗下拥有DA、DM、DZ三大女装品牌及男装品牌RA，目标是打造中国领先的时尚集团。公司通过多品牌矩阵覆盖不同消费群体，形成差异化竞争优势，并在疫情下展现出较强的业绩韧性，线上渠道增长显著，线下门店管理精细，盈利能力优于同业。

主要观点

• 多品牌战略：公司以DA为主品牌，覆盖中高端休闲时尚女装，同时拓展高端（DM）和中端（DZ）女装，以及男装（RA），实现多梯度发展，满足不同年龄层消费者需求。
• 渠道布局：公司线上以天猫为主，线下以直营和经销并重，2020年线上营收占比提升至14.37%，线下门店数量达1145家，其中直营占比50.1%，经销占比35.6%。
• 盈利能力：毛利率持续改善，2020年达76.68%，净利率稳步提升，优于同业公司。
• 员工激励与会员运营：通过股权激励和培训体系提升店效，会员体系优化，增强客户粘性。
• 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为7.4亿、8.7亿、10.3亿，EPS分别为1.53元、1.81元、2.14元，给予2022年17倍PE，目标价30.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为25.64亿元，2021年第一季度为6.57亿元，2021年预计达31.4亿元。
• 归母净利润：2020年为6.30亿元，2021年第一季度为1.95亿元，预计2021-2023年分别增长至7.4亿、8.7亿、10.3亿。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.53元、1.81元、2.14元。
• PE估值：2022年预计17倍PE，对应目标价30.82元。

品牌与渠道

• 品牌矩阵：DA（中高端）、DM（高端）、DZ（中端）、RA（男装），其中DA为成熟核心品牌，RA尚处于培育期。
• 渠道结构：2020年线上营收占比14.37%，线下占比85.63%，其中直营占比52.66%，经销占比47.33%。
• 门店布局：截至2021年第一季度，公司拥有1145家门店，其中直营360家，经销785家。

竞争优势

• 差异化定位：DA面向25-40岁都市女性，DM面向30-45岁成熟女性，DZ面向18-35岁年轻女性，RA面向25-40岁男性，覆盖广泛。
• 精细化运营：通过员工培训、会员系统优化，提升单店收入和客户粘性。
• 盈利能力：毛利率稳定在76.5%左右，净利率维持在23%以上，优于可比公司。

风险提示

• 男装品牌和新品牌培育不及预期
• 云峰基金减持
• 限售解禁
• 存货周转率下滑
• 服装消费疲软

投资逻辑

• 短期增长：三大女装品牌稳健增长，男装品牌RA增速亮眼，预计未来加速扩张。
• 长期发展：公司计划拓展至个护、家居日用品等品类，目标对标LV，打造中国领先的时尚集团。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为31.4亿、38.0亿、45.2亿，归母净利润分别为7.4亿、8.7亿、10.3亿。
• 估值模型：给予2022年17倍PE，对应目标价30.82元，首次覆盖“买入”评级。

结论

地素时尚凭借多品牌矩阵、差异化定位和精细化运营，已在国内中高端女装市场占据领先地位。公司具备较强的盈利能力，且在疫情中展现出韧性，未来有望持续增长并拓展至更多品类，成为领先的时尚集团。