20180801-广发证券-地素时尚-603587.SH-设计独特_盈利领先的中高端女装集团_22页_2mb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚是一家专注于中高端女装领域的知名品牌集团，近年来业绩增长稳健。公司旗下拥有多个品牌，包括主品牌DAZZLE、高端品牌DIAMOND DAZZLE、中端潮流品牌d'zzit以及新推出的男装品牌RAZZLE，覆盖了从高端到中端的多个市场细分。公司具备强大的设计研发能力、多元化的品牌矩阵、广泛的渠道布局和持续增长的VIP客户群，形成了显著的竞争优势。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年公司营业总收入达19.46亿元，归母净利润达4.80亿元，2018年H1营收同比增长8.81%，归母净利润同比增长23.07%。
• 品牌矩阵丰富：DAZZLE为公司旗舰品牌，占营收和店铺数量的约60%；DIAMOND DAZZLE提升品牌形象；d'zzit覆盖年轻客群；RAZZLE作为新品牌，填补男装市场空白。
• 渠道布局广泛：截至2017年，公司拥有1038家零售网点，2018年H1增长至1056家，覆盖全国大部分地区，并已拓展至澳门和日本。
• 客户资源强大：2017年VIP客户数量达10.85万人，同比增长41.65%，为公司提供了良好的市场洞察和营销基础。
• 轻资产运营模式：公司专注于设计、品牌和零售等核心环节，将生产外包，形成轻资产运营结构，毛利率较高，费用率较低。
• 财务指标优异：公司存货周转率和应收账款周转率均高于行业平均水平，盈利能力较强，各项运营效率指标表现突出。
• 未来增长潜力大：各品牌在同店增长和渠道拓展方面仍有较大空间，尤其是电商渠道增速迅猛，预计未来保持高增长。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司营业收入分别为21.58亿元、25.18亿元、29.22亿元，归母净利润分别为5.87亿元、6.61亿元、7.68亿元，EPS分别为1.46元/股、1.65元/股、1.91元/股，对应PE估值为24倍、22倍、19倍，公司被首次覆盖并给予“谨慎增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：19.46亿元，同比增长7.18%。
• 2017年归母净利润：4.80亿元，同比增长-8.09%。
• 2018年H1营收：9.71亿元，同比增长8.81%。
• 2018年H1归母净利润：3.36亿元，同比增长23.07%。
• 毛利率：2017年为74.84%，较2012年提升5.54个百分点。
• 净利率：2017年为24.67%，较2012年提升5.31个百分点。

品牌与渠道

• DAZZLE品牌：2017年营收11.36亿元，店铺数量614家，同比增长24家，电商渠道增长41.57%。
• DIAMOND DAZZLE品牌：2017年营收1.48亿元，渠道数量46家，电商渠道增长683.70%。
• d'zzit品牌：2017年营收6.40亿元，渠道数量368家，电商渠道连续多年高增长，2017年增速达75.60%。
• RAZZLE品牌：2017年营收269.47万元，2018年H1营收860.19万元，处于培育期。

运营与财务指标

• 存货周转率：2017年为2.01次，高于行业平均水平。
• 应收账款周转率：2017年为35.31次，远高于行业其他公司。
• 期间费用率：2017年为37.63%，低于行业平均水平。
• 轻资产运营：公司专注于设计、品牌、零售等核心环节，生产外包，减少固定资产投入。

募集资金与拓展计划

• 募集资金总额：15.82亿元，主要用于营销网络及品牌建设（10.46亿元）。
• 开店计划：2018-2021年计划新增直营店318家，其中DAZZLE、DIAMOND DAZZLE和d'zzit分别新增130家、22家和166家。
• 渠道优化：公司计划对242家DAZZLE店铺、46家DIAMOND DAZZLE店铺和212家d'zzit店铺进行形象升级。

风险提示

• 市场竞争加剧：中高端女装行业竞争激烈，国际品牌进入中国市场，对国内品牌形成压力。
• 设计研发风险：公司需持续创新，若无法把握潮流趋势，可能影响品牌竞争力。
• 品牌影响力风险：品牌推广和形象维护需持续投入，若无法有效执行，可能影响市场认知。
• 应收账款周转率下降风险：若商场回款条件变化，可能影响公司现金流和ROE。

投资建议

• 评级：谨慎增持。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.46元/股、1.65元/股、1.91元/股，PE估值分别为24倍、22倍、19倍，显示公司未来增长潜力。

行业背景

• 行业复苏：服装鞋帽针织纺织品类零售额持续增长，2018年6月同比增长9.20%。
• 市场格局：中高端女装市场集中度较低，公司具备良好的市场扩张潜力。

总结

地素时尚凭借强大的品牌矩阵、高效的运营模式和持续增长的财务指标，成为中高端女装行业的领先企业。公司未来在同店增长、渠道拓展和电商发展方面仍有较大空间，具备较强的盈利能力和市场竞争力。尽管存在市场竞争加剧、设计研发和品牌影响力等风险，但公司整体表现积极，具备长期投资价值。