20220530-华鑫证券-紫金矿业-601899.SH-刚果卡莫阿铜矿公布扩建细节_剑指世界第三大铜矿_5页_412kb

紫金矿业(601899)：刚果卡莫阿铜矿扩建分析总结

核心内容

紫金矿业（601899）在刚果金的卡莫阿-卡库拉铜矿项目迎来重要进展，二期工程提前投产并进入技改扩产阶段，三期工程规划中。该项目是紫金矿业与艾芬豪矿业共同持股的矿业综合体，目标成为世界第三大、非洲第一大铜矿。

主要观点

• 扩建进度快于预期：卡莫阿铜矿一期于2021年5月投产，二期于2022年3月提前投产，预计一年内产能提升21%，2023年Q2总产能将达到45万吨。
• 三期工程规划明确：三期工程将新增卡莫阿1区、2区地下矿山及卡库拉西区斜坡道，配套500万吨选矿厂，投产后总产能将达1400万吨原始矿采选产能，含铜金属量达60万吨。
• 清洁环保能源支持：三期工程将配备50万吨产能的粗铜闪速冶炼厂，并使用清洁水电能源，同时英加二期合作项目将新增178兆瓦可再生水电，保障项目电力供应。
• 权益结构清晰：紫金矿业持有卡莫阿-卡库拉铜矿45%的权益，艾芬豪持有55%的权益，项目曾被国际矿业咨询公司评为世界第四大铜矿床。
• 业绩持续增长：公司2021年矿产铜产量58.4万吨，矿产金47.5吨，2022年预计矿产铜产量达87.18万吨，矿产金57.46吨，归母净利润预计达294亿元，EPS为1.12元，对应PE为9倍。

关键信息

项目扩建详情

• 一期产能：20万吨铜矿（含铜金属量），2021年5月投产。
• 二期产能：2022年3月投产，技改扩产预计一年后提升21%产能，2023年Q2总产能达45万吨。
• 三期目标：含铜金属量达60万吨，铜矿采选产能达1400万吨，配备50万吨粗铜闪速冶炼厂。
• 电力支持：英加二期项目新增178兆瓦可再生能源，为铜矿综合体提供稳定电力。

公司权益结构

• 紫金矿业间接权益：45%（持有艾芬豪矿业13.67%股权，艾芬豪持有卡莫阿控股公司49.5%股权，卡莫阿控股公司持有项目80%权益）。
• 艾芬豪矿业间接权益：55%。

产量与盈利预测

• 盈利能力提升：毛利率从15.4%提升至30.0%，净利率从8.7%提升至17.7%，ROE从16.9%提升至25.4%。
• 资产与负债情况：总市值2,661.9亿元，总股本26,329.3百万股，流通股本20,494.7百万股，资产负债率逐步下降，从55.5%降至42.9%。

其他矿产项目进展

• 博尔铜矿：VK矿新增技改项目预计2022年Q2投产，新增矿产铜约3.5万吨。
• 诺顿金田：Binduli北项目预计2022年Q3建成投产，新增矿产金约2.5吨。
• 研发与技术：多处矿产采用崩落采矿法，具备较强产量扩张潜力。

风险提示

1. 产品价格大幅下降风险；
2. 铜矿扩建及爬产不及预期；
3. 海外开矿政治风险；
4. 大盘系统性风险。

财务指标概览

投资评级

• 个股投资评级：推荐（首次覆盖）。
• 预期相对沪深300指数涨幅：>15%。

分析师信息

• 分析师：傅鸿浩
• 执业证书编号：S1050521120004
• 邮箱：fuhh@cfsc.com.cn
• 研究背景：中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验，现任华鑫证券电力设备新能源组首席分析师。

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总结

紫金矿业在刚果金的卡莫阿-卡库拉铜矿项目是其核心增长引擎，二期工程提前投产并进入技改扩产阶段，三期工程将大幅提升产能和盈利能力。公司通过与艾芬豪矿业的合作，确保了项目推进与权益结构的稳定性。随着产能爬坡和项目扩张，公司盈利有望持续增长，未来三年归母净利润预测分别为294亿元、330亿元和371亿元，EPS分别为1.12元、1.25元和1.41元，PE逐步下降至7.2倍。尽管存在产品价格下降、政治风险及市场系统性风险，但项目前景良好，分析师给予“推荐”评级。