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紫金矿业（601899）：卡莫阿-卡库拉最新可研发布总结

核心内容概述

紫金矿业近期发布了卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）项目的最新可行性研究报告，重点分析了Kakula、Kakula-Kansoko以及Kamoa-Kakula三个子项目的开发方案、成本结构、财务表现和未来盈利预测。该系列项目将显著提升紫金矿业的铜、金产量，并降低运营成本，带来更高的投资回报率（IRR）和净现值（NPV）。

主要观点与关键信息

1. Kakula项目

• 开发方案：年处理矿量600万吨，全寿命21年，投资回收期缩短至2.3年。
• 产量变化：全寿命内生产铜精矿含铜489.7万吨，年均含铜23.3万吨，较2019年方案有所提高。
• 成本变化：单位总现金成本从1.08美元/磅提升至1.12美元/磅，主要因运输费用和权益金增加，但粗炼及精炼费下降。
• 财务表现：在铜价3.1美元/磅、8%折现率下，NPV为55.20亿美元，IRR达77%。

2. Kakula-Kansoko项目

• 开发方案：年处理矿量760万吨，全寿命37年，投资回收期仅2.5年。
• 产量变化：全寿命内生产铜精矿含铜907.5万吨，最高年产铜42.7万吨，年均含铜33.1万吨。
• 成本变化：单位总现金成本提高至1.18美元/磅，主要因入选品位下降和运输费用增加。
• 财务表现：在铜价3.1美元/磅、8%折现率下，NPV为66.04亿美元，IRR达69%。

3. Kamoa-Kakula项目

• 开发方案：年处理矿量1900万吨，全寿命43年，较原方案延长5年。
• 产量变化：全寿命内生产铜精矿含铜1854.8万吨，年均含铜44.16万吨，较原方案有所提升。
• 成本变化：单位总现金成本从1.05美元/磅提高至1.18美元/磅，主要因选矿厂建设和运输费用增加。
• 财务表现：在铜价3.1美元/磅、8%折现率下，NPV达111.17亿美元，IRR达56.2%，较原方案提升10%以上。

4. 整体项目效益

• 即使在保守的铜价假设（2.50美元/磅）下，Kamoa-Kakula项目仍可实现63.23亿美元的NPV，紫金矿业的权益贡献约200亿元人民币。
• 项目规划包括一座100万吨/年的直接粗铜冶炼厂，可大幅降低粗炼费、部分税项和运输成本。

5. 盈利预测与评级

• 预计紫金矿业2020-2022年分别实现归母净利润53.8亿元、87.8亿元、143.5亿元。
• 对应2020年9月14日收盘价PE分别为33.7x、20.6x和12.6x。
• 维持“审慎增持”评级，基于海外优质矿山投产带来的产量增长和成本优势。

关键信息总结

风险提示

• 价格风险：金、铜价格大幅下跌可能影响项目收益。
• 建设进度风险：公司重要在建项目建设及投产进度不及预期。
• 谈判风险：波格拉金矿相关谈判存在不确定性。

结论

紫金矿业通过卡莫阿-卡库拉项目的逐步开发，显著提升了其在海外优质矿山的资源储备与运营效率，预计未来三年将实现较高的净利润增长，且在成本控制和投资回报方面表现优异。尽管存在一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“审慎增持”评级。