20210618-天风证券-紫金矿业-601899.SH-卡莫阿投产_佩吉试生产_国际化运营管理持续发力_3页_770kb

报告摘要

紫金矿业（601899）总结

核心内容

紫金矿业在2021年迎来了多个海外大型项目的超预期投产和试生产，展示了其强大的国际化运营管理能力。其中，卡莫阿-卡库拉铜矿一期工程第一序列于5月25日正式启动铜精矿生产，预计2021年将带来8-9.5万吨的铜精矿增量。同时，公司全资子公司塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目也进入试生产阶段，预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。

主要观点

卡莫阿项目：
- 卡莫阿-卡库拉铜矿一期工程第一序列年处理380万吨矿石，预计年产铜金属约20万吨。
- 第二序列建设正在快速推进，预计2022年Q3投产，两个序列合计年产铜金属约40万吨。
- 项目最终有望扩大至1,900万吨/年，成为全球第二大铜矿山，峰值年铜金属产量超过80万吨。
- 高品位矿石储备充足，预计带来超预期高盈利。
- 金山香港和中信金属包销第一序列各50%的产量，公司委托LCS代加工部分铜精矿，产出品位约99%的粗铜。
丘卡卢-佩吉铜金矿：
- 项目拥有资源储量铜128万吨、平均品位3%，金81吨、平均品位1.91克/吨。
- 年处理330万吨矿石，计划于2021年9月前进入运营生产阶段。
- 公司自2018年9月收购后，仅用不到3年时间实现试生产，展现了“紫金速度”。
公司成长性：
- 公司在2021-2022年期间，矿产铜分别达到54、80万吨，矿产金分别达到53、67吨以上。
- 公司通过资源识别、运营管理、资本开支等手段，持续提升效益。
- 高品位资源的稀缺性给予公司一定的估值溢价空间。
盈利预测与评级：
- 公司2021-2023年EPS预测分别为0.48、0.65、0.75元/股，前值为0.43/0.58元/股。
- 动态PE分别为21、15、13倍，维持买入评级。
- 公司成长性型矿业公司有望充分享受估值溢价。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为222,951.74、278,689.68、348,362.09百万元。
- 净利润：预计2021-2023年分别为12,209.80、16,654.65、19,210.82百万元。
- 归属于母公司净利润：预计2021-2023年分别为12,209.80、16,654.65、19,210.82百万元。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为0.48、0.65、0.75元/股。
- 市盈率：预计2021-2023年分别为20.66、15.15、13.13倍。
- 市净率：预计2021-2023年分别为0.44、0.37、0.30倍。
- EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为2.89、1.80、1.47倍。
财务比率：
- 资产负债率：预计2021-2023年分别为60.06%、53.92%、49.46%。
- 净负债率：预计2021-2023年分别为90.34%、54.97%、32.50%。
- 毛利率：预计2021-2023年分别为15.50%、15.00%、13.50%。
- 净利率：预计2021-2023年分别为5.48%、5.98%、5.51%。
- ROE：预计2021-2023年分别为21.15%、24.15%、22.97%。
- ROIC：预计2021-2023年分别为14.98%、17.28%、19.81%。