20181028-西南证券-紫金矿业-601899.SH-矿山利润增长稳健_铜矿资源版图再扩展_4页_649kb

紫金矿业（601899）2018年三季报点评总结

核心内容

紫金矿业于2018年10月28日发布2018年三季报，显示公司前三季度业绩增长显著，但第三季度业绩略低于市场预期。报告维持“买入”评级，当前股价为3.55元，目标价未明确。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度累计761.7亿元，同比增长22.9%。
• 归母净利润：33.5亿元，同比增长51.4%。
• 扣非净利润：32.3亿元，同比增长98.6%。
• Q3业绩：营业收入263.6亿元，环比下降2.2%；归母净利润8.26亿元，环比下滑42.7%，略低于市场预期。

业绩下滑原因

1. 金属价格下滑：黄金、铜、锌价格环比分别下滑约3.6%、4.6%和10%。
2. 财务费用增加：Q3利息费用为3.93亿元，环比增加1.06亿元。
3. 资产减值损失：Q3资产减值损失环比提升65.9%，增加至4.28亿元，对净利润影响达2.58亿元。

业务增长亮点

• 矿产铜与锌：产量和销售单价均同比增长，毛利率同比提升2.62个百分点。
• 产能扩张：公司持续扩展铜资源版图，包括收购Nevsun公司，获得Bisha铜矿100%、Timok上带100%、Timok下带46%的股权；以及收购RTB Bor公司63%的股权，并计划在未来6年投入12.6亿美元用于技改扩建。
• 项目投产预期：多宝山二期扩建项目有望年底投产，释放5-6万吨产能；科卢韦齐二期预计2019年投产，届时铜产量可达10万吨/年，钴2400吨/年；卡莫阿铜矿预计2020-2021年投产，铜产量可达30-40万吨/年。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2018年0.20元，2019年0.26元，2020年0.30元。
• PE估值：2018年18倍，2019年14倍，2020年12倍。
• PB估值：2018年1.94倍，2019年1.71倍，2020年1.51倍。

财务指标

• 资产负债率：2018年53.91%，2019年47.00%，2020年42.96%。
• ROE：2018年12.50%，2019年13.85%，2020年13.93%。
• 净利率：2018年5.12%，2019年5.97%，2020年6.49%。
• 毛利率：2018年13.59%，2019年14.48%，2020年14.76%。

现金流与投资

• 经营活动现金流净额：2018年预计10355.58亿元，2019年10980.55亿元，2020年12092.33亿元。
• 投资活动现金流净额：2018年357.78亿元，2019年100亿元，2020年100亿元。
• 筹资活动现金流净额：2018年-6370.16亿元，2019年-10262.55亿元，2020年-4945.65亿元。
• 现金流量净额：2018年4343.20亿元，2019年817.99亿元，2020年7246.67亿元。

风险提示

• 市场风险：铜、锌、金金属价格波动可能影响业绩。
• 项目风险：矿山项目投产可能不达预期。
• 汇率风险：可能对公司的财务状况产生影响。

未来展望

公司未来业绩增长主要依赖于新产能的释放及优质项目的投产，特别是卡莫阿铜矿的投产将带来显著的利润增长。随着项目逐步投产，公司盈利能力和资产回报率有望进一步提升。

结论

紫金矿业在2018年前三季度表现强劲，尽管第三季度业绩略低于预期，但公司通过产能扩张和资源整合，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其未来业绩可期，估值合理。