20180108-招商证券-紫金矿业-601899.SH-铜板块强势崛起_卡莫阿前景广阔_11页_1mb

紫金矿业（601899.SH）投资分析总结

核心内容概览

• 公司估值：目标估值为5.00-6.00元，当前股价为4.63元，处于估值区间内。
• 行业背景：铜板块为公司未来主要增量品种，随着卡莫阿铜矿投产，公司铜产量有望从2017年的20万吨增至2020年的60万吨以上。
• 矿山开发：公司已在刚果金开展科卢韦齐和卡莫阿铜矿的开发工作，卡莫阿为全球最大未开发高品位铜矿，资源储量约3600万吨，平均品位2.8%。
• 财务表现：公司2017年预计净利润3471百万元，同比增长89%；2018年预计净利润6008百万元，同比增长73%；2019年预计净利润6583百万元，同比增长10%。
• 投资价值：公司铜板块的业绩增长潜力巨大，铜价上涨将显著提升公司盈利能力。

主要观点

• 铜板块增长：公司铜产量预计2019年达到30万吨，2020年随着卡莫阿投产有望达到60万吨以上，成为公司主要盈利来源。
• 卡莫阿铜矿：项目初期预计贡献每年6000~7000万美元利润，未来将通过二期项目扩大产能，提升盈利能力。
• 铜价趋势：全球铜矿供应增速放缓，海外经济复苏推动铜消费增长，铜价有望长期上涨，公司有望受益。
• 财务指标：公司净利润率从2015年的2.2%提升至2019年的6.2%，ROE从6.0%提升至15.3%，盈利能力显著增强。
• 估值指标：PE从2015年的60.2下降至2019年的16.2，PB从3.6下降至2.5，显示公司估值逐渐走低，但仍在合理范围内。

关键信息

• 卡莫阿铜矿：

  • 项目一期于2020年投产，预计年产量30~40万吨铜。
  • 二期计划从坎索克矿段补充供矿能力，提升至年产1200万吨矿石量。
  • 卡莫阿资源储量约3600万吨，平均品位2.8%，最高可达12%。
  • 项目经济评估采用长期铜价3美元/磅，税后NPV为72亿美元，IRR为33%。

• 财务数据：

  • 营业收入：2015年74304百万元，2017年预计96800百万元，2019年预计106985百万元。
  • 净利润：2015年1343百万元，2017年预计3945百万元，2019年预计7480百万元。
  • 每股收益：2017年预计0.15元，2019年预计0.29元。
  • 资产负债率：从2015年的65.1%下降至2019年的51.4%。

• 投资评级：公司被强烈推荐，预计未来6个月内股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。

风险提示

• 金属价格下行：黄金、铜、铅锌价格若出现下行趋势，将对公司业绩造成较大影响。
• 矿山投产不及预期：海外矿山项目进度若受阻，将影响公司实际产量和盈利能力。
• 矿山事故性风险：公司存在矿山事故风险，可能影响经营和品牌。
• 资源品位下降：部分矿山资源品位下降，可能导致成本上升。
• 汇率波动：公司海外矿山以美元计价，美元下跌将对公司业绩产生负面影响。

财务预测

投资建议

• 投资逻辑：公司铜板块未来增长潜力大，卡莫阿铜矿具备高品位、低成本、高回报的特点，预计未来铜价上涨将带来显著业绩提升。
• 估值合理性：当前股价处于目标估值区间内，且公司盈利能力持续增强，未来增长空间广阔。
• 结论：公司具备长期增长潜力，受到铜价上涨和矿山开发进度的双重推动，被强烈推荐。