20181114-华安证券-国祯环保-300388.SZ-运营资产雄厚_环境综合服务商成型_19页_1mb

国祯环保（300388）详细总结

核心内容概览

国祯环保是一家民营环保企业，通过引入国资背景的战略投资者，逐步转型为水环境综合治理服务商。公司主要业务涵盖城市水环境治理、小城镇环境治理以及工业废水处理，其中水环境治理是公司营收的主要来源，占比稳定在60%以上。公司近年来实现了营收和净利润的高速增长，并通过多渠道融资和激励机制持续扩大业务规模。

主要观点

• 民营控制+引入国资：公司由李炜先生创立，2017年引入安徽省铁路发展基金作为战略投资者，增强了公司在项目和资金方面的支持力度。
• 业务板块多元化：公司确立了三大业务板块，包括城市水环境治理、小城镇环境治理和工业废水处理，分别对应运营服务、工程建造和设备制造。
• 营收高速增长：公司自2014年上市以来，营收和净利润持续增长，2017年营收达到26.28亿元，净利润为2.28亿元，2018年前三季度营收和净利润均超过去年全年水平。
• 运营和工程双轮驱动：公司运营端和工程端均实现快速增长，其中工程端增速更快，成为主要营收来源。
• 融资渠道多样：公司通过定增、ABS、可转债等多种方式融资，缓解资金压力，支持业务扩张。
• 激励机制完善：公司实施了股权激励、期权激励和员工持股计划，有效激发管理层和员工的积极性。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：548.95百万股
• A股股本：548.95百万股
• 总市值：52.9亿元
• A股流通比例：98.3%
• 第一大股东：安徽国祯集团，持股比例为39.63%
• 12个月股价最高/最低：25.38元/7.06元

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：0.56元、0.90元、1.36元
• 2018-2020年PE预测：17倍、11倍、7倍
• 维持“买入”评级：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 宏观经济及融资环境风险：经济下行压力可能影响公司融资能力。
• 项目建设不及预期：部分项目可能因政策或市场因素延迟或未达预期。
• 工业废水发展不及预期：工业废水处理市场发展可能不如预期，影响公司业绩。

业务板块分析

城市水环境治理

• 营收占比：稳定在60%以上
• 发展趋势：自2017年起，工程业务占比提升，成为主要营收来源
• 技术优势：承担国家水体污染控制与治理科技重大专项课题，具备流域治理能力
• 项目进展：中标多个PPP项目，包括内蒙古乌海凤凰河综合治理项目和阜阳城区水系治理项目

小城镇环境治理

• 营收增长：近年来呈现指数型增长，2018年上半年营收达到4.7亿元，同比增长172.7%
• 技术引进：收购挪威Biovac公司，加速国产化进程
• 市场前景：随着农村污水处理需求增加，小城镇业务将成为公司新的增长引擎

工业废水处理

• 营收情况：2018年上半年营收为1.25亿元，同比下滑24.26%
• 技术与运营：通过收购麦王环境进入工业废水处理领域，提供完整服务
• 未来展望：随着环保政策趋严，工业废水处理市场有望改善，公司运营业务贡献营收首次超过工程业务

融资与激励

融资渠道

• 定增：2016年完成5亿元定增，2018年拟再定增不超过10亿元
• ABS：2016年通过资产证券化募集资金4.88亿元
• 可转债：2017年发行5.97亿元可转债，获取低成本资金

激励机制

• 股权激励：2015年实施员工股权激励计划，目标净利润增长不低于30%
• 期权激励：2016年实施期权激励计划，目标净利润增长不低于150%
• 员工持股：2017年实施员工持股计划，购买0.64亿元，成交均价20.24元/股

财务表现

• 资产负债率：2017年为72.61%，2018年预计为74.89%
• 现金流：调整后的经营性现金流净额持续增长，2018年前三季度超过2017全年
• 成长能力：营收和净利润年复合增长率分别为36.96%和55.10%

未来展望

• 业务增长：公司预计未来三年营收和净利润将持续增长，EPS分别为0.56元、0.90元、1.36元
• 市场环境：近期政策支持环保行业，释放市场对民企和PPP项目的信心
• 项目推进：随着PPP项目推进和融资环境改善，公司有望在水环境治理领域持续扩张

总结

国祯环保通过引入国资背景的战略投资者，加强了其在水环境综合治理领域的竞争力。公司业务板块多元化，运营和工程端均实现快速增长，尤其是在PPP模式推动下，公司承接了多个重要项目。公司通过多种融资方式缓解资金压力，同时实施股权激励、期权激励和员工持股计划，激发管理层和员工的积极性。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来发展前景值得期待。