20140720-安信证券-国祯环保-300388.SZ-中小规模污水处理领域的一流专业服务商_14页_776kb

国祯环保 (300388.SZ) 详细总结

核心内容

国祯环保是一家专注于中小规模污水处理领域的专业服务商，主营业务涵盖生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务以及污水处理设备的生产销售。公司是行业内最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的企业之一，已构建起覆盖生活污水处理全寿命周期的完整产业链。

主要观点

• 行业地位：公司在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域处于领先地位，具备较强的科研实力和先进的管理水平。
• 政策利好：国家政策持续推动污水处理行业的发展，包括“十二五”和“十三五”期间的大量投资，以及县域污水处理设施的统一规划、建设与管理。
• 业务模式：公司以BOT、TOT和托管运营为主要盈利模式，运营52座污水处理厂，多数为投资规模大、竞争激烈的项目。
• 技术优势：公司掌握污水处理氧化沟工艺、SBR工艺等核心技术，确保设备产品节能高效，提高污水处理厂的建设效率和运营效益。
• 市场潜力：我国生活污水排放量持续增长，城镇化推进进一步扩大市场空间，尤其是在县城和建制镇污水处理率较低的情况下，市场前景广阔。
• 盈利能力：公司近年来的盈利能力有所波动，但预计未来三年将稳步回升，EPS分别为0.83元、1.00元和1.15元。

关键信息

公司业务

• 主营业务：生活污水处理投资运营、环境工程EPC、污水处理设备生产销售。
• 服务模式：提供“一站式六维服务”，涵盖研究开发、设计咨询、核心设备制造、系统设备集成、工程建设安装调试、投资运营管理。
• 核心技术：包括高效脱氮除磷表曝型氧化沟工艺技术、SBR法污水处理工艺与设备及实时控制技术等，均为国内领先或国际先进水平。

募投项目

• 项目数量：拟发行2,206万股新股，募集资金用于多个污水处理厂项目，包括涡阳县涡北污水处理厂BOT项目、宁海县宁东污水处理厂特许经营项目等。
• 项目总额：募集资金总额为23,000万元，投资总额达48,049.34万元，项目覆盖多个地区，包括安徽、江苏、广东、湖南、河北、云南、河南、浙江等。

股权结构

• 发行前：安徽国祯集团股份有限公司持有58.83%的股份，为控股股东。
• 发行后：安徽国祯集团股份有限公司持股比例降至43.90%，但仍为实际控制人。
• 主要股东：丸红株式会社持股25.00%，合肥高新建设投资集团公司持股6.52%，丸红(北京)商业贸易有限公司持股5.00%。

财务表现

• 营业收入：2012年为503.7百万元，2013年增长至638.2百万元，预计2014年-2016年分别为795.8百万元、976.4百万元和1,185.3百万元。
• 净利润：2012年为76.1百万元，2013年下降至57.7百万元，预计2014年-2016年分别为73.0百万元、88.3百万元和101.0百万元。
• 每股收益：预计2014年为0.83元，2015年为1.00元，2016年为1.15元。
• 毛利率：2012年为37.9%，2013年为38.6%，预计2014年为35.2%，2015年为33.0%，2016年为31.7%。
• 净利润率：2012年为15.1%，2013年为9.0%，预计2014年为9.2%，2015年为9.0%，2016年为8.5%。
• ROE：2012年为17.3%，2013年为12.0%，预计2014年为8.9%，2015年为9.7%，2016年为10.0%。
• ROIC：2012年为-372.7%，2013年为68.8%，预计2014年为85.4%，2015年为51.1%，2016年为38.6%。
• 资产负债率：2012年为74.8%，2013年为76.4%，预计2014年为66.3%，2015年为64.9%，2016年为65.7%。

投资建议

• 合理价格区间：16.6元-20.8元。
• 建议询价区间：10.8元-14.9元。

风险提示

1. 政策风险：污水处理行业与国家政策密切相关，政策变化可能对公司业务产生影响。
2. 应收账款风险：公司应收账款余额较大，存在一定的回收风险。
3. 资产负债率较高风险：公司资产负债率较高，可能影响偿债能力。
4. BOT、TOT特许经营权风险：特许经营期限较长，面临利率、通货膨胀、技术进步和污水处理价格调整等风险。

结论

国祯环保在中小规模污水处理领域具有较强的市场竞争力和行业地位，受益于政策支持和市场需求增长，具备良好的发展前景。公司通过一站式服务、核心技术、运营管理等优势，巩固了其在该细分市场的领先地位。尽管存在一定的政策和财务风险，但其盈利能力预计将持续提升，具备较高的投资价值。