20191215-广发证券-家用电器行业投资策略周报：海尔初步探讨子公司私有化方案，继续推荐龙头_16页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

海尔私有化方案初步探讨

海尔智家正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该方案可能通过换股方式进行，对价股票为H股。若交易实施完成，海尔电器将在港交所终止上市。目前，该私有化方案尚未提出具体安排，亦未达成任何协议或确定意见，存在重大不确定性。

投资建议

在当前时点，我们认为家电龙头的估值尚未反映其合理价值。基于外资持续流入背景和海外消费龙头估值体系，ROE和分红率有望成为家电龙头长期价值的定价之锚，推动估值上行。因此，我们推荐白电龙头：海尔智家、美的集团、格力电器，以及厨电龙头：老板电器、华帝股份。

一周行情回顾

• 沪深300指数本周上涨1.7%
• 家电板块上涨2.8%，其中白电指数上涨3.0%，视听器材指数下跌0.5%

2019W49行业数据回顾

• 空调：线上销量同比+132.7%，线下销量同比-50.4%
• 冰箱：线上销量同比+17.8%，线下销量同比-24.4%
• 洗衣机：线上销量同比+31.2%，线下销量同比-21.6%
• 油烟机：线上销量同比+18.3%，线下销量同比-22.4%

主要观点

行业发展趋势

• 家电行业整体表现优于市场，特别是白电板块表现突出。
• 随着原材料价格和汇率波动，公司盈利面临一定压力。
• 行业需求趋弱及竞争格局恶化可能对业绩产生负面影响。

家电龙头竞争力

• 家电龙头在生产、品牌端具备较强护城河。
• 在渠道模式、股权治理结构上积极变革。
• 践行高端化、国际化、智能化、多元化策略，具备长期发展优势。

空净行业现状

• 空净市场持续下滑，销售额和销量均出现显著下降。
• 市场门槛低、缺乏核心技术、产品质量参差不齐是主要原因。
• 部分企业正转向“除醛”等室内空气净化方向，以应对市场变化。

关键信息

原材料与汇率

• 本周铜、铝、冷轧板卷价格上涨，布伦特原油期货价格下跌。
• 人民币兑美元汇率升值，有助于降低外币负债成本。

企业动态

• 海尔电器私有化：正在初步探讨，若实施将有助于海尔智家现金流改善。
• 格力电器让利促销：扩大让利产品系列范围，推出“品悦”、“悦风Ⅱ”系列产品，让利幅度高达800-1000元/套，预计在2020年4月后恢复原价。

投资评级

• 行业评级：持有
• 公司评级：
  • 格力电器：买入，合理价值72.58元/股
  • 海尔智家：买入，合理价值19.84元/股
  • 美的集团：买入，合理价值73.17元/股
  • 老板电器：买入，合理价值34.56元/股
  • 华帝股份：买入，合理价值13.91元/股
  • 九阳股份、苏泊尔、飞科电器、海信家电、新宝股份、浙江美大、荣泰健康、莱克电气、海信电器、爱仕达、万和电气、科沃斯：买入或持有

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 行业竞争格局恶化

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017年加入广发证券，2018年获得水晶球第二名、IAMAC第一名
• 袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士，2017年加入广发证券，2018年获得水晶球第二名、IAMAC第一名
• 王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，2018年加入广发证券，2018年获得水晶球第二名、IAMAC第一名
• 黄涛：研究助理，同济大学工学硕士，2018年加入广发证券，2018年获得水晶球第二名、IAMAC第一名

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

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