民营制造业的抉择和转机_来自盈利能力和资本开支背离的信号_23页_1mb

报告摘要

本文主要分析了2019年民营制造业在盈利能力和资本开支方面的背离现象，并探讨了其背后的原因及未来可能的转机。文章指出，尽管民营制造业当前面临盈利下滑的压力，但其资本开支的扩张可能预示未来盈利的改善。同时，政府对民营经济的支持政策正在加速推进，为民营制造业提供了新的发展机遇。

政策支持增强：2018年中央经济工作会议和民营经济座谈会均释放出对民营经济的政策支持信号，强调公平竞争环境和市场空间，表明政府对民营经济的重视。
盈利背离现象显著：2016年以来，民营企业利润占比持续下降，净资产收益率（ROE）相对下滑，与国有企业形成明显背离。
资本开支是盈利背离的重要因素：民营制造业资本支出持续加大，导致当期盈利压力上升。而国企资本开支则相对收缩。
资本开支具有领先性：民企资本开支领先于国企，且在一定条件下对盈利具有一定的领先性，意味着未来盈利可能随国企资本开支增加而改善。
行业分布差异影响盈利格局：民企主要集中在中下游行业，而国企则更多分布在上游，这种结构差异导致盈利表现不同。
上游成本压力与下游盈利下滑：上游PPI上升挤压了民企的利润空间，而国企则受益于上游价格提升和去杠杆政策，ROE有所改善。
未来三大利好：
1. 政策支持与制度保障：政府推出多项政策举措，包括减税降费、融资支持、优化营商环境等。
2. 上游成本压力下降：预计2019年PPI将趋势性下滑，有利于民企盈利修复。
3. “竞争中性”政策实施：通过公平竞争环境的构建，民企将获得更多市场机会。

行业分布差异：
- 国企主要集中在上游行业，如电力、热力、非金属矿物制造等。
- 民企则集中在中下游，如纺织服饰、电气设备、医药生物等。
资本开支趋势：
- 民企资本开支/折旧和摊销4周期移动平均超过3%，而国企则维持在2%以下。
- 2017年起民企资本开支明显上升，国企则开始回暖。
盈利与资本开支关系：
- 民企资本开支在产能利用率高位时扩张，未来可能带动盈利改善。
- 资本开支对盈利具有领先性，民企资本开支增加可能带动国企后续跟进，从而改善整体盈利。
ROE背离原因：
- 上下游PPI差异：上游价格提升导致民企成本上升，下游价格未明显提升，压缩了民企利润空间。
- 资本支出压力：民企加大资本开支，增加财务成本，影响当期盈利。
民企资本开支动机：
- 产能利用率处于高位，企业有动力扩大生产以满足下游需求。
- 环保政策推动企业增加环保投资。
- 民企积极拓展新领域，如5G、工业互联网、新能源车等。