20210411-东兴证券-A股策略周报_重申制造业复苏逻辑_库存周期与资本开支共振_12页_1mb

制造业复苏逻辑与投资建议总结

核心内容

2021年初，随着疫情防控的持续好转，中国经济逐步复苏，制造业也进入新一轮扩张周期。报告指出，制造业的国内外需求均呈现强劲态势，行业景气度持续上升，资本开支和产能利用率同步改善，为制造业的进一步发展提供了支撑。

主要观点

1. 制造业复苏已开启
   制造业产能利用率自2020年3月开始回升，截至2020年12月达到78.4%，为2016年以来最高水平。虽然资本开支上行幅度低于产能利用率，但仍有扩张潜力。同时，工业企业利润总额累计同比显著上升，表明企业盈利状况改善。

2. 库存周期与需求回暖共振
   制造业进入新一轮主动补库存周期，产成品存货累计同比小幅上行，伴随PPI上行及国内外需求提振，企业生产端有望进一步走强。

3. 海外供需两旺推动国内制造业出口
   海外经济复苏带动以美国为首的发达国家进口需求增加，进一步扩大了海外供需缺口，促进了国内制造业出口增长。部分制造业企业海外营收占比提升，如家电、汽车、基础化工等。

4. 国内小微企业政策支持
   国内政策对小微企业支持力度不减，有助于经济持续复苏，特别是小型企业PMI表现良好，显示其对经济有持续拉动作用。

5. 制造业估值扩张尚未结束
   疫情后景气度与估值呈现较强相关性，随着需求恢复和利润提升，制造业估值仍有扩张空间。

关键信息

• 行业数据表现：

  • 2021年3月，我国PMI新订单和生产指数分别为53.6和53.9，显示制造业景气度持续上升。
  • 挖掘机销量同比涨幅达60%，表明基建需求强劲。
  • 汽车行业2021年一季度销量同比增加76.8%，部分公司净利润环比增速达77.24%。

• 价格传导机制：

  • PPI上行带动利润传导至下游，工业企业利润总额累计同比达178.9%，创2001年以来新高。
  • 利润往往滞后于PPI，当前制造业利润恢复仍有空间。

• 估值分析：

  • 建材、化纤、工程机械、金属制品、运输设备等行业估值处于历史低位，具备较高的投资价值。
  • 部分高估值行业如汽车零部件、上游资源品等，虽估值较高，但因复苏效应显著，行业内低估值个股值得关注。

• 个股推荐：

  • 表4中列出了各制造业子行业中估值低、盈利高的个股，如澳柯玛、惠而浦、中金岭南、山东黄金、华峰化学、科顺股份、柳工等。

投资建议

建议投资者关注以下两条主线：

1. 行业整体估值低、盈利高的板块：如工程机械、建材、化学纤维等，这些行业在后疫情时代具备更高的性价比。
2. 复苏拉动效应显著的行业：如汽车零部件、上游资源品等，虽整体估值较高，但行业内部分个股估值相对较低，具备投资潜力。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超出预期
• 政策推进不及预期

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率高于15%
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率介于10%~15%
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率介于-5%~5%
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率高于5%
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率介于-5%~5%
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%

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