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制造业投资：基于库存和资本开支角度的梳理

核心内容

本报告分析了中国制造业投资的修复趋势，指出当前制造业投资已进入趋势性修复阶段，并从库存和资本开支两个角度梳理了其背后的逻辑与行业表现。

主要观点

1. 制造业投资的重要性

制造业投资是中国经济的重要组成部分，占固定资产投资的31%。它与企业产能扩张、设备更新密切相关，是跟踪中国经济的重要指标。

2. 制造业投资的修复趋势

自2016年9月起，制造业投资开始趋势性修复，目前已持续两个季度。这一修复趋势主要基于以下两个线索：

• 线索一：部分制造业行业景气度显著改善，但库存和就业仍处于低位。例如，造纸、纺织、化纤等行业虽利润回升，但库存与资产负债率仍处于五年低位；煤炭、造纸、纺织、船舶等行业的从业人数仍明显低于历史水平。
• 线索二：部分行业资本支出处于历史低位，设备更新或新增产能需求可能进一步支撑制造业投资。如工程机械更新需求占比已接近2/3，纺织、资源品、化工、TMT等行业均存在资本开支不足的情况。

3. 库存与资本开支的周期性

库存和资本开支具有周期性特征，分别对应库存周期与朱格拉周期。尽管长期受产业格局变迁等趋势性因素影响，但同比周期性仍需关注。此外，传统行业的升级改造（如《中国制造2025》）也会影响资本开支的变化。

4. 政策背景

中央经济工作会议与中央财经领导小组会议均明确提出“振兴制造业”，推动制造业从数量扩张向质量提高转变。政府工作报告也强调“改造提升传统产业”，表明制造业仍是政策支持的重点。

关键信息

制造业投资数据趋势

• 2005-2011年制造业投资年均增速为31%。
• 2014-2015年降至10%左右。
• 2016年8月达到2.8%的历史低位。
• 自2016年9月起开始趋势性修复。

行业表现

• 库存低位行业：造纸、纺织、化纤等20个行业库存同比显著低于2009-2016年平均水平，占全部28个制造业行业的71.4%。
• 资本开支低位行业：资本开支处于低位的行业占制造业增加值的62%，包括纺织、资源品、化工、TMT等。

行业分析示例

• 造纸及纸制品：主营业务收入与利润增长，但产成品库存与资产负债率处于五年低位。
• 纺织业：利润增长显著，但库存和从业人数仍处低位。
• 化学纤维：PPI同比上升至9.30%，利润增长20%，但库存与资产负债率创新低。
• 煤炭与油气：2016年资本开支同比增长-25%、-32%。
• 工程机械：更新需求占比接近2/3，设备投资持续下滑。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

制造业投资复苏不达预期。

联系方式

• 分析师：郭磊，S0260516070002
  • 邮箱：guolei@gf.com.cn
  • 电话：021-60750625
• 联系人：贺骁束
  • 邮箱：hexiaoshu@gf.com.cn
  • 电话：021-60750625

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