20210425-国金证券-策略周报_从宏观和微观数据的背离看企业资本开支_8页_654kb

企业资本开支分析总结

核心内容

本文分析了当前制造业投资宏观与微观数据的背离现象，指出其根源在于制造业投资结构中的不均衡增长。制造业投资中建筑安装工程占比高，而设备购置增速较快，这种结构性差异表明企业当前更倾向于设备投资而非新增厂房和仓库。同时，文章预测当前正处于新一轮资本开支扩张的早期阶段，并对市场短期和中长期走势进行了展望。

主要观点

1. 宏观与微观数据背离的原因

• 制造业固定资产投资结构中，建筑安装工程占57%，设备购置占38%，其他费用占5%。
• 宏观数据反映制造业投资整体偏弱，而微观数据（如机床进口和产量）则显示设备购置明显加快。
• 厂房及建筑物竣工面积和竣工价值增速仍处于负区间，未出现明显改善，成为拖累制造业投资增速的关键因素。

2. 背离预示资本开支扩张早期

• 设备购置通常领先厂房建设投资2-3个季度，因此当前资本开支扩张仍处于早期。
• 未来厂房和仓库投资将跟随设备购置的扩张趋势加速。
• 短期需求预期向好，一季度消费和出口数据均超市场预期，中美制造业资本开支扩张信号同步出现。

3. 短期市场仍处于混沌阶段

• 市场预期不一致，难以形成统一判断。
• 关注4月政治局会议及海外市场风险，尤其是美国的通胀和利率走势。
• 流动性收缩压力与基金赎回风险仍存，对股市形成压制。

4. 中长期市场展望

• 随着风险释放，市场有望迎来反弹。
• 经济复苏与流动性趋紧的组合将推动低估值板块（如金融、顺周期行业）的估值修复。
• 高估值板块可能面临调整压力，低估值板块安全边际凸显。
• 市场将呈现结构型行情，指数区间波动，向上和向下空间均有限。

关键信息

行业配置建议

• 低估值板块：银行、保险等，受益于利率曲线陡峭化及经济复苏预期。
• 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过，疫情控制后有望复苏。
• 顺周期涨价板块：有色、化工、造纸、玻璃等，供需错配推动价格上升。
• 中游资本品板块：设备制造，如半导体、光伏、锂电、自动化设备等，受益于下游资本开支扩张。
• 地产竣工链板块：家具、消费建材等，中美地产竣工高景气将支撑相关行业业绩。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 宏观流动性收缩风险。
• 拜登加税等政策超市场预期。

图表目录

• 图表1：制造业投资趋弱，但机床进口和产量增速快速回升。
• 图表2：厂房及建筑物竣工增速未明显改善。
• 图表3：设备购置领先厂房建设。
• 图表4：重要事件前瞻。

重要事件前瞻

• 重点关注4月政治局会议及海外市场动向，如美国通胀、利率及政策变化。

特别声明

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