CDR专题研究系列之一：分享大创新时代红利的红利-20180503-兴业证券-23页-2mb

CDR专题研究总结

核心内容

本报告主要分析了中国存托凭证（CDR）的产生背景、功能、市场发展情况、可能的框架设计及其对市场可能产生的影响。

主要观点

1. 存托凭证的产生背景与功能

• 背景：中国境内企业难以在A股市场直接融资，因为《证券法》和《公司法》规定了国内注册公司的要求，而境外注册企业无法直接适用这些规定。
• 功能：
  • 不伴随融资、仅供交易的证券：方便投资者进行跨市场投资，分享企业成长成果。
  • 跨市场融资工具：可用于融资，与普通股的首发或增发类似。

2. 全球存托凭证市场及我国大陆企业发行存托凭证的情况

• 全球市场：存托凭证融资规模和交易规模均有所回升，亚太地区在融资和交易方面占据重要地位。
• 我国企业：
  • 融资额稳步上升，交易额全球占比提升较快。
  • 信息技术企业在3级参与型存托凭证中占比接近一半。

3. 中国存托凭证的可能框架猜想

• 形式：未来CDR可能类似于二级或三级ADR，存托协议是基础制度安排之一。
• 存托银行功能：可能由不同机构承担，如中证登负责登记和结算，券商负责上市和做市，银行负责增量交易模式下的存托功能。
• 试点企业：近50家企业符合《试点意见》中的估值标准，其中已有境外上市的红筹企业有5家，未上市独角兽企业有42家。
• 无限制转换：短期内不会允许存托凭证与基础证券之间无限制转换，以避免套利和汇率波动。

4. CDR推出对市场的影响

• 利好机构：券商龙头、银行龙头和创新型企业将受益。
  • 券商龙头：承担CDR上市和做市功能。
  • 银行龙头：承担增量交易模式下的存托银行职能。
  • 创新型企业：获得新的融资、员工持股和股权激励渠道。
• 潜在影响：
  • 募资冲击：集中募资可能对市场资金面和情绪面产生冲击。
  • 资金分流：境外优秀企业上市可能分流境内存量资金，降低部分股票流动性。
  • 风险传导：权重CDR纳入指数可能放大境外市场风险对境内的传导。

5. 风险提示

• 政策推进：可能与预期不符。
• 市场影响：企业融资规模可能对市场产生与预期不符的影响。
• 风险传导：CDR发行后可能对风险传导产生与预期不符的影响。

关键信息

• 存托凭证类型：包括非参与型、一级参与型、二级参与型、三级参与型和遵从144A规则的参与型。
• 融资与交易：三级参与型存托凭证可进行融资，而二级参与型仅用于交易。
• 监管要求：存托协议是CDR发行的基础制度之一，且CDR将在境内证券交易所上市交易。
• 市场数据：
  • 2017年全球存托凭证融资规模为1560亿美元，交易规模达3.39万亿美元。
  • 中国企业融资额占全球的20%以上，交易额占全球的40%。
• 独角兽企业：42家未上市独角兽企业符合《试点意见》的估值标准，涵盖多个行业。

结构化总结

存托凭证的产生背景与功能

• 背景：境内企业难以在A股融资，需通过CDR进行。
• 功能：
  • 交易功能：方便跨境投资，有增量和存量两种模式。
  • 融资功能：可作为融资工具，与IPO类似。

全球存托凭证市场发展情况

• 总体情况：融资规模和交易规模均有所回升，2017年融资达1560亿美元，交易达3.39万亿美元。
• 区域情况：亚太地区公司融资和交易规模增长显著。
• 行业情况：新兴行业融资和交易规模较大，如信息技术、软件、生物医药等。

中国企业发行存托凭证的情况

• 融资情况：融资额稳步上升，2014年达376亿美元，2017年占全球20%以上。
• 交易情况：交易额全球占比提升，2017年达40%。
• 行业分布：信息技术企业占3级参与型存托凭证的40%，市值占比超过44%。

中国存托凭证的可能框架猜想

• 形式：CDR可能类似于二级或三级ADR，需签订存托协议。
• 机构分工：
  • 中证登：负责登记和结算。
  • 券商：负责上市和做市。
  • 银行：负责增量交易模式下的存托功能。
• 试点企业：已有境外上市的红筹企业有5家，未上市独角兽企业有42家。

CDR对市场的影响

• 利好机构：
  • 券商龙头：承担上市和做市功能。
  • 银行龙头：承担增量交易模式下的存托银行职能。
  • 创新型企业：获得新的融资渠道。
• 潜在风险：
  • 募资冲击：可能对市场资金面和情绪面产生冲击。
  • 资金分流：境外优秀企业上市可能分流境内资金。
  • 风险传导：权重CDR纳入指数可能放大境外市场风险对境内的传导。

风险提示

• 政策推进：可能与预期不符。
• 市场影响：融资规模可能对市场产生与预期不符的影响。
• 风险传导：CDR发行后可能对风险传导产生与预期不符的影响。