20180618-中泰证券-非银周报_CDR渐行渐近关注龙头券商_看好保险估值修复_22页_2mb

非银金融行业分析总结

核心内容与主要观点

• CDR试点逐步推进：证监会及银保监会联合发布多项政策，明确CDR发行规则和监管要求，包括存托凭证的发行与交易管理办法、持续监管实施办法等。同时，10家券商入围CDR主保荐机构，包括中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源承销保荐、广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合，行业龙头优势凸显。

• 券商估值分析：券商板块当前交易于1.40X2018EPB，大券商平均1.21X2018EPB，中小券商平均1.44X2018EPB。整体估值处于相对低位，建议关注大券商的中长期估值提升空间，尤其是中信、中金、华泰等龙头券商。

• 保险估值修复：保险板块当前交易于1.07X2018EPEV，中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安分别交易于0.82X、0.96X、0.81X、1.29X2018EPEV。其中，平安和太保估值接近历史负一倍标准差，长期前景向好，短期负债端筑底，板块迎来行情。新华保险因半年报预期差最大，可能超预期，且资产端加大港股配置，估值不足1倍PEV。

• 投资建议：长期看好由NBV驱动EV增长，且营运利润增长较快、有稳定分红预期的平安和太保；短期关注新华保险半年度负债端表现；同时关注多元金融板块中信托、创投等细分领域的基本面变化。

• 监管动态：监管层强调CDR试点标准不降，程序不减，注重制度建设而非数量与规模。同时，对战略配售基金销售进行窗口指导，防止市场炒作。另外，监管对保险行业开展打击非法商业保险活动专项行动，加强对地方AMC业务的行业自律管理。

关键信息概览

行业基本面

• 非银行业概况：

  • 上市公司数：55
  • 行业总市值：4525144.48百万元
  • 行业流通市值：3488310.23百万元

• 券商板块数据：

  • 本周两市日均股基交易额：3785.78亿元，周环比-5.21%
  • 截至2018年6月14日，两融余额：9739.07亿元，同比+11.95%，周环比-0.82%

• 保险板块数据：

  • 本周保险板块上涨4.05%，超额收益达4.74%
  • 平安5月首次当月新保费转正，累计同比降幅收窄
  • 5月保险行业累计原保险保费收入：16585.42亿元，同比下降7.84%

公司动态

• 重点公司公告：
  • 中信证券：QDII额度增加至10.8亿美元
  • 中国平安：5月保费收入为24,377,952万元
  • 新华保险：5月累计原保险保费收入为5,462,210万元
  • 中国人寿：发布2017年年度利润分配方案，每股派发现金红利0.40元
  • 方正证券：限售股将于6月26日上市流通
  • 瑞信方正：瑞士信贷拟控股，持股比例提高至51%

行业趋势

• CDR配套政策逐步落地：证监会四大文件齐发，明确存托凭证的发行与交易规则，规范存托协议，保护持有人权益。
• 资管新规影响：资管新规落地后，行业平稳过渡，主动管理能力有望提升。
• 金融开放：QFII和RQFII政策进一步放宽，推动资本市场开放。

估值与盈利预测

风险提示

• 二级市场持续低迷：可能对券商和保险的业绩和估值产生负面影响。
• 金融监管变化：监管政策调整可能对行业业务开展造成较大影响。

投资评级说明

结论

非银金融板块整体处于低位估值阶段，CDR试点的推进为行业带来新的发展机会。券商板块中，龙头券商业绩稳健，估值提升空间较大，建议关注中信、中金、华泰等公司。保险板块因负债端筑底和低估值，受到长期资金青睐，平安、太保、新华等公司具备投资价值。同时，多元金融板块中信托、创投等细分领域也存在机会。风险方面，二级市场波动和监管政策变化是主要关注点。