20180328-安信证券-新经济研究系列之六_CDR全解析及我们的思考_20页_799kb

CDR全解析及我们的思考总结

核心内容

CDR（中国存托凭证）作为一项重要的金融创新工具，旨在支持中国新经济的发展，吸引优质中概股回归A股市场。CDR的推出是监管层为解决中概股回归难题所采取的一项重要措施，具有多重优势，如保留公司现有架构、时间成本低、财务成本低、监管成本低、融资渠道增加和融资成本降低。与传统的从美股退市、拆除VIE结构、A股借壳上市相比，CDR为中概股提供了一种更为高效和便捷的回归途径。

主要观点

• CDR的多重优势：CDR相较于传统回归路径，保留公司现有架构、时间成本低、财务成本低、监管成本低、融资渠道和成本优势显著。
• ADR的成功经验：ADR作为存托凭证的典范，成功推动了外国企业在美国上市融资，为CDR提供了制度设计的参考。
• TDR的教训：TDR市场因监管不善、企业质地不佳和兑换机制不合理而陷入低迷，CDR需在这些方面进行改进，以避免重蹈覆辙。
• 市场影响：CDR的推出将带来一定的融资需求，但不会对A股市场造成显著的流动性压力。同时，BATJ等新经济公司回归对成长股板块有积极影响，但不会造成大规模估值冲击。

关键信息

1. CDR的优势

• 保留公司架构：无需拆除VIE结构，保持原有业务和管理架构。
• 时间成本低：无需私有化退市，简化了回归流程。
• 财务成本低：避免私有化和VIE结构拆除带来的高额成本。
• 监管成本低：作为第二上市地，可能享有部分豁免权。
• 融资渠道增加：可同时利用国内外融资渠道，实现多元化融资。
• 融资成本降低：A股市场对优质企业的估值可能更高，从而降低融资成本。

2. ADR的经验

• 历史发展：ADR起源于1927年，已成为外国企业在美国融资的重要工具。
• 运作机制：通过存托银行和托管银行的运作，实现境外股票在美股的交易。
• 市场表现：ADR在美股交易中占一定比例，流动性较好，尤其中概股如阿里巴巴、百度、京东等表现突出。

3. TDR的教训

• 发展历程：TDR在台湾经历了萌芽、快速成长和停滞三个阶段。
• 市场低迷原因：企业多为中小企业、监管不善、兑换机制不合理。
• 制度设计启示：CDR应选择质地更优的公司、加强监管、设计合理的兑换机制。

4. CDR市场影响

• 融资需求：首批CDR可能带来1159-5280亿的融资需求，但不会对市场造成显著冲击。
• 流动性：CDR不会造成市场流动性紧张，监管层将掌握节奏，逐步推进。
• 成长股影响：BATJ等公司回归有助于成长股板块发展，但不会造成大规模估值冲击，反而有助于市场结构优化。

5. 风险提示

• 全球经济下行：可能对CDR的融资需求和市场表现产生不利影响。
• 中美贸易关系紧张：可能影响中概股回归的进程。
• 美股大幅下跌：可能对中概股ADR的估值和融资带来压力。

投资策略建议

• 关注CDR的推出：CDR是支持新经济的重要手段，建议投资者以更宏观的视角看待其战略意义。
• 拥抱新经济：成长股板块将因CDR的推出而更加稳健，吸引资金布局。
• 风险控制：需关注全球经济、中美贸易和美股市场变化，这些因素可能对CDR产生影响。

总结

CDR的推出是中国资本市场支持新经济的重要举措，具有多重优势，相较于传统回归路径更为高效。通过借鉴ADR的成功经验和TDR的教训，CDR的制度设计将更加完善。尽管CDR可能带来一定的融资需求，但不会对A股市场造成显著的流动性冲击。同时，BATJ等公司回归将对成长股板块产生积极影响，有助于市场结构优化和新经济公司的发展。投资者应关注CDR的推出和其对市场的影响，同时注意全球经济和中美贸易关系的变化。