深度报告-20260103-浙商证券-震有科技-688418.SH-震有科技深度报告_卫星互联网的_中枢大脑_核心网龙头迎戴维斯双击_29页_2mb

震有科技深度报告总结

公司概况

震有科技是一家专注通信领域20年的优秀通信系统设备及技术解决方案供应商，业务涵盖运营商公网通信和行业专网应用两大板块。公司成立于2005年，早期专注于企业网软交换系统，后逐步拓展至煤矿、政企专网、能源等多个领域。2020年公司在科创板上市，2024年实现扭亏为盈，业绩有望迎来拐点。

核心业务与收入结构

• 数智网络及智慧应急系统：公司主要收入来源，2024年营收占比为40.72%，但毛利率有所下降。
• 光网络及接入系统：2024年营收占比为29.75%，增速较快，毛利率稳定。
• 技术与维保服务：2024年营收占比为18.65%，毛利率保持在50%以上。
• 核心网系统：2024年营收占比为9.86%，毛利率最高，预计未来增速显著提升。

卫星互联网业务

卫星核心网需求爆发

• 星地融合通信趋势：全球卫星通信与地面通信融合是未来通信网络的重要发展方向，尤其是6G的到来将推动这一趋势。
• 核心网是“中枢大脑”：卫星系统的业务处理依赖于核心网，星载核心网与星间激光链路协同可解决时延和并发问题，成为星地融合的关键。
• 公司技术优势：震有科技是中国电信天通卫星地面核心网独家供应商，同时具备星载核心网研发能力，产品包括S-UPF和S-5GC，支持天地一体化部署。
• 定增支持卫星发展：公司计划通过定增10.69亿元，重点发展卫星互联网通信产品和全光网络系统，推动卫星终端市场拓展。

卫星市场前景广阔

• 低轨卫星组网提速：GW星座和千帆星座计划在2030年前完成组网，预计带动千亿级市场规模。
• 星链带动市场增长：截至2025年，星链用户数突破900万，预计未来将带来30亿美元的年新增市场空间。
• 天通用户增长：天通一号用户数已超290万，预计2024年底突破240万户，带动核心网扩容。

出海业务

海外市场拓展

• 海外项目订单：公司已获得1.12亿美元的卫星通信项目订单，以及15亿美元的光纤项目框架协议，海外业务有望成为业绩增长的重要来源。
• 全球化布局：公司主要覆盖日本、印度、菲律宾、孟加拉等国家，2025年上半年境外主营业务收入1.39亿元，占总营收40%。
• 海外市场潜力：全球公网通信设备市场预计到2030年将达到3950亿美元，公司具备技术优势，有望在海外市场持续拓展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为10.1亿元、14.79亿元、19.75亿元，CAGR分别为17.46%、46.35%、33.53%。
• 毛利率提升：预计2025-2027年毛利率分别为47%、51%、54%，盈利能力持续增强。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，2026年和2027年PE分别为46倍和24倍，预计未来业绩将超预期。

风险提示

• 海外市场开拓风险：海外市场拓展面临政策、竞争等不确定性。
• 行业发展不及预期：卫星互联网发展可能受技术或政策影响。
• 国内政企基建更新不及预期：国内专网和公网业务增长可能受政策或经济环境影响。
• 海外需求不及预期：海外市场订单落地可能受汇率、政策等影响。

关键数据与图表

• 公司市值与股价：总市值83.72亿元，收盘价43.48元。
• 研发投入增长：2017-2024年研发支出CAGR为28.88%，持续加大投入。
• 收入结构变化：核心网系统收入增速最快，预计2025-2027年营收增速分别为50%、200%、70%。
• 毛利率趋势：公司毛利率持续提升，2024年净利率扭负为正，达到4%。

总结

震有科技凭借在通信领域的深耕与积累，正逐步从公网通信向专网和卫星互联网业务拓展。随着低轨卫星组网加速，公司卫星核心网业务有望成为新的增长点，同时海外业务的拓展也带来显著的业绩弹性。公司定增项目将加速卫星终端研发，推动其在卫星通信产业链中的地位提升。整体来看，震有科技具备技术优势和市场潜力，未来业绩增长可期，投资价值显著。