20230407-西南证券-震有科技-688418.SH-通信设备领先供应商_低轨卫星组网迎增量_15页_2mb

震有科技（688418）2022年年报点评

公司概况与业务亮点

• 公司简介：震有科技成立于2005年，专注通信设备领域18年，核心业务包括公网通信和专网通信两大领域。

  • 公司核心业务涵盖：核心网络系统（如mSwitch、SGSN/GGSN等）、集中式局端系统、指挥调度系统及服务。
  • 拥有技术优势：核心网与接入网完全国产化，芯片支持国产化，并具备5G核心网组网能力。

• 市场与客户：

  • 海内外市场拓展：深耕“一带一路”国家，核心产品覆盖电信运营商、政府应急、煤矿、化工、智慧城市等领域。
  • 专网通信解决方案：政府应急系统已应用于多个省级、市级应急管理厅，服务煤矿超过50家，包括国家能源集团等大型煤炭企业。

• 卫星通信能力：公司在“天通一号”卫星通信中扮演核心角色，是国内首个卫星核心网的供应商之一，具备领先的卫星组网经验，受益于国内低轨卫星星座建设（如星网集团低轨卫星计划）。

主要财务表现

• 2022年营收：公司全年实现营收53亿元，同比增长147%，实现正增长。
  • 分季度：Q4营收17亿元，同比减少135%，但全年呈现高增长态势。
• 利润表现：全年归母净利润为-22亿元，亏损主要原因包括：
  1. 研发与销售高投入，四项综合费用率高达674%；
  2. 国际形势动荡导致客户回款周期延长，信用减值增加；
  3. 毛利率下滑至38.6%，硬件出货占比上升所致。
• 现金流：全年经营性现金流为-6.50亿元，较2021年改善23亿元。

核心竞争优势

• 技术优势：

  1. 5G核心网组网能力：提供端到端解决方案，在“一带一路”沿线国家获取市场份额；
  2. 10GPON设备：供货中国广电，支撑FTTx与千兆光网发展；
  3. 技术自主性：核心网络和接入网业务全部自主可控，直接搭载国产芯片。

• 市场与行业趋势：

  1. 低轨卫星建设：
     • 中国星网申请的13万颗低轨卫星，震有科技是国内首个卫星核心网供应商，将受益于星地网络组网。
  2. 专网通信需求增长：
     • 应急指挥调度平台与应急通信产品市场扩大，“十四五”应急管理规划推动安全生产需求；
     • 煤矿智能化升级项目预计推动矿用5G与数字应急平台订单增长。
  3. 公司专网业务亮点：
     • 已服务超过50个应急管理部门和50家以上煤炭企业，具备较高市占率。
     • 拥有高比例的研发人员（占员工数的59.2%），专利申请超过700项。

盈利预测与估值

• 2023-2025年盈利预测（单位：百万元）：
  • 营收：2023年89亿 → 2024年123亿 → 2025年169亿
  • 归母净利润：2023年0.2亿 → 2024年12亿 → 2025年21亿
• 首次覆盖“持有”评级：
  • 对比行业中位数估值：2023年平均PE为45倍，PE估值为15倍。
  • 关键因素：公网与专网双增长，卫星互联网业务具高弹性。

风险提示

• 海内外运营商网络投资不及预期；
• 国际局势变动与客户回款周期延长；
• 综合费用率可能上升、毛利率下滑、原材料成本波动等风险。