20180824-华泰证券-重庆啤酒-600132.SH-中报点评_旺季收入高增长_高端化持续进行_5页_1mb

重庆啤酒2018年中报点评总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132）于2018年发布中报，显示其上半年业绩表现良好，销量和盈利均实现增长，符合市场预期。公司持续推进高端化战略，并通过优化生产与成本控制措施缓解了成本上涨带来的压力。此外，公司预计全年目标可顺利达成，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018H1实现17.64亿元，同比增长10.91%。
• 归母净利润：实现2.1亿元，同比增长29.74%。
• 扣非后归母净利润：实现1.95亿元，同比增长26.53%。
• 销量增长：上半年啤酒销量为47.2万千升，同比增长4.98%，其中Q2单季销量同比增长6.4%，显著高于Q1的3.33%。
• 目标完成度：上半年完成全年销量目标的51.1%，全年目标达成可能性较高。

高端化战略

• 产品结构优化：高档酒收入增长13.4%，中档酒增长9.0%，低档酒增长3.5%。
• 提价策略：1月对20%的产品提价5%，对吨价提升有一定正贡献。
• 盈利能力提升：18H1净利率达到11.9%，同比提高1.7个百分点。

成本控制

• 毛利率变化：18H1毛利率为39.4%，同比下滑0.7个百分点，主要受委托加工量增加及原材料成本上涨影响。
• 成本优化措施：加强包材集中采购、提高塑箱占比、产品结构升级等手段有效应对成本压力。

财务指标

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.85元、1.03元、1.21元，YOY分别为25%、22%、17%。
• 合理价格区间：29.55~30.40元，对应市值111.51~115.64亿元。
• 资产注入预期：嘉士伯承诺注入在华资产，预计增加市值31.5亿元，公司市值区间在143.01~147.14亿元。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.78元
• 合理价格区间：29.55~30.40元

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为34.22亿元、36.42亿元、39.02亿元。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为41.14亿元、49.95亿元、58.53亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.85元、1.03元、1.21元。

估值分析

• PE（TTM）：2018年A股可比公司平均估值为37倍，公司PE估值为27-28倍。
• PB：2018年公司PB估值为10.10倍。
• EV/EBITDA：预计为17.88倍。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌价值。
• 资产注入不达预期：可能引起价值重估。

经营预测指标与估值

公司基本资料

主要财务比率

风险提示

• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 资产注入不达预期可能导致估值调整。

评级说明

• 行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成对任何个人或机构的私人投资建议。报告所载信息基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并谨慎使用。本公司及作者不承担因使用本报告而产生的一切后果。