20211129-国盛证券-休闲服务_商业贸易_围绕长期成长确定性及优质_修复标的布局_26页_3mb

报告摘要

休闲服务/商业贸易行业分析总结

核心内容

消费市场在疫情后持续恢复，但整体仍处于低点巩固阶段，价增贡献预计提升，波动中恢复仍是主旋律。中高端消费更为稳定，而高性价比渠道及品牌更受消费者青睐。2021年1-10月社零总额达35.85万亿元，同比增长14.9%，两年复合增速为3.5%。尽管受到疫情扰动、618及双十一促销活动影响，2021年第三季度增速环比放缓，但四季度以来，价增驱动叠加石油及制品因素影响，社零增速略超预期。整体来看，消费市场仍处于持续恢复过程中，而线上化趋势持续增强。

主要观点

消费增长趋势：社零增速在2021年1-10月为14.9%，两年复合增速为3.5%。消费增长低点巩固，波动中恢复仍是主旋律。
价增贡献提升：四季度以来，价增驱动对消费增长贡献提升，尤其是食品CPI有望上行。
中高端与高性价比：中高端消费相对稳健，而高性价比渠道及品牌更受消费者青睐。
龙头表现：尽管受到疫情干扰，但龙头公司仍展现出更强的恢复能力和扩张能力，如锦江酒店、海伦司、九毛九等。
政策支持：稳经济、稳消费政策有望期待，对行业复苏起到积极作用。

关键信息

消费增长与价增

社零总额：2021年1-10月社零总额35.85万亿元，同比增长14.9%。
价增贡献：2021年四季度价增驱动对消费增长贡献提升，预计未来价增仍是主要增长动力。
分品类增长：必选消费相对稳健，可选消费存在波动，但黄金珠宝、化妆品等品类增速较高。

行业表现

零售板块：2021Q3零售板块营收同比增速为3.7%，环比大幅回落。整体恢复仍处于承压状态。
社服板块：2021Q3社服板块营收同比增速为-8.3%，但毛利率有所下降，费用率相对控制良好，盈利能力有所提升。
消费恢复：尽管疫情扰动仍存在，但整体消费市场在波动中恢复，尤其是中高端消费及高性价比渠道。

龙头公司表现

零售板块：红旗连锁、孩子王等龙头公司表现出较强的恢复能力。
社服板块：中国中免、锦江酒店、首旅酒店等公司在疫情中表现优于行业，具备较强的扩张能力。
餐饮板块：九毛九在疫情期间逆势扩张，同店表现稳健，而海底捞因展店影响，同店承压。

投资建议

重点推荐：长期成长性好、当前估值相对合理的优质龙头，如美团、安克创新、中国中免、锦江酒店、海伦司、红旗连锁。
基本面改善：宋城演艺、孩子王、九毛九、首旅酒店、奈雪的茶等公司基本面有望进一步改善。
关注弹性：估值低位、有望随疫情修复释放更大弹性的细分板块龙头及未来即将挂牌的优质子赛道明星企业。

风险提示

消费需求疲软：整体消费需求疲软或疫情再次小规模爆发可能影响行业复苏。
行业竞争加剧：行业竞争加剧可能对龙头公司造成压力。
扩张不及预期：龙头公司扩张不及预期可能影响其增长潜力。
营销与创新投入：上市公司营销、创新、展店投入明显增大，可能对盈利能力产生影响。

投资策略

长期成长确定性：优先考虑具有长期成长确定性的行业，如免税、酒店、餐饮等。
优质与修复标的：关注具有优质基本面及有望修复的标的，如宋城演艺、孩子王等。
高性价比渠道：高性价比渠道及品牌在当前市场环境下更受青睐，如拼多多、社区团购等。

估值与盈利预测

重点标的：
- 美团-W：2021年预计盈利改善，估值合理。
- 安克创新：从渠道型企业向设计产品转型，盈利增长明显。
- 中国中免：受益于离岛免税政策，估值合理。
- 锦江酒店：盈利改善，估值相对合理。
- 海伦司：盈利增长，估值相对合理。
- 红旗连锁：盈利增长，估值相对合理。
- 宋城演艺：盈利有望改善。
- 九毛九：盈利稳健，估值合理。
- 奈雪的茶：盈利增长，估值相对合理。
估值表：
- 美团-W：2020A PE 280.7，2021E PE -102.0，2022E PE -379.2，2023E PE 81.9。
- 安克创新：2020A PE 54.6，2021E PE 46.9，2022E PE 37.5，2023E PE 28.5。
- 中国中免：2020A PE 67.3，2021E PE 37.4，2022E PE 28.1，2023E PE 21.6。
- 锦江酒店：2020A PE 442.3，2021E PE 156.1，2022E PE 38.7，2023E PE 28.2。
- 首旅酒店：2020A PE -48.3，2021E PE 67.1，2022E PE 23.2，2023E PE 17.8。
- 宋城演艺：2020A PE -20.9，2021E PE 58.3，2022E PE 29.1，2023E PE 21.2。
- 九毛九：2020A PE 190.2，2021E PE 53.5，2022E PE 34.2，2023E PE 23.8。
- 奈雪的茶：2020A PE -80.4，2021E PE -3.9，2022E PE 65.3，2023E PE 26.9。