20220506-国联证券-社服商贸2022年中期策略_疫情重创不改复苏信心_黄金坑中布局优质标的_34页_1mb

社服商贸2022年中期策略总结

核心内容

2022年社服商贸行业受到疫情严重冲击，但分析师对行业复苏保持信心。报告指出，消费内生动力不足，促消费政策有望密集出台，以推动行业复苏。各细分行业在疫情中的表现和复苏节奏存在明显分化，其中酒店、免税、美妆等板块表现相对较好，而餐饮和景区行业则面临较大挑战。

主要观点

1. 消费动力不足：疫情导致居民消费能力与意愿双降，尤其是95后失业率高企，对新兴消费产生负面影响。
2. 促消费政策密集出台：为推动消费复苏，政府预计会推出新一轮刺激政策，力度有望超过2020年。
3. 行业分化显著：各子行业复苏节奏不同，酒店、免税、美妆板块具备较强复苏潜力，餐饮与景区则面临较大压力。
4. 龙头成长性突出：疫情后，行业集中度提升，龙头公司有望实现业绩与估值的双提升，具备更强的抗风险与增长能力。

关键信息

疫情对消费的影响

• 消费能力：居民可支配收入增速下滑，疫情后恢复缓慢，收入差距拉大。
• 消费意愿：消费者信心指数与预期指数未恢复至疫情前，边际消费倾向持续低迷。
• 疫情对社零数据的影响：2022年一季度社零总额同比增速为3.6%，其中餐饮、金银珠宝等板块仍处于恢复初期。

各子行业分析

1. 酒店行业

   • 需求相对刚性，RevPAR弹性显著。
   • 疫情期间供给出清，行业集中度提升，龙头公司如锦江、华住、首旅等具备较大复苏弹性。
   • 龙头公司2023年业绩弹性测算显示，RevPAR恢复至2019年水平将显著提升净利润。

2. 免税行业

   • 疫情期间消费回流需求旺盛，海南免税销售额在疫情后快速回升。
   • 中免占据海南市场90%以上的份额，具备较强复苏确定性。
   • 2023年预计净利润有望恢复至140-150亿元区间。

3. 化妆品行业

   • 行业仍处于高成长周期，渗透率提升空间广阔。
   • 国货品牌如薇诺娜、珀莱雅、贝泰妮等表现突出，具备较强α属性。
   • 监管趋严加速行业出清，利好研发能力强的头部品牌。

4. 餐饮行业

   • 疫情对行业造成严重冲击，门店数量大幅下降，外卖成为重要复苏渠道。
   • 头部品牌通过关店调整、优化运营策略等方式应对疫情，部分品牌如海底捞、呷哺呷哺等采取了大规模关店措施。
   • 外卖渗透率持续提升，2022年预计达到25.6%。

5. 景区行业

   • 疫情反复导致业绩承压，旅游需求呈现就近释放特征。
   • 2023年假期游客平均出游半径缩小，休闲度假游有望快速修复。
   • 上市景区一季度营收恢复率低于2019年，需关注复苏节奏。

投资建议

1. 复苏主线：

   • 酒店：推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店。
   • 餐饮：推荐九毛九，关注其品牌势能与高效经营能力。

2. 稳健收益主线：

   • 免税：推荐中国中免，其在疫情中巩固规模、供应链及渠道优势。
   • 美妆：推荐珀莱雅、贝泰妮，关注其产品、品牌及渠道能力。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业政策放松低于预期
• 行业监管风险

图表摘要

• 图表1-10：涵盖消费能力、意愿、政策影响等关键数据。
• 图表11-30：分析酒店、免税、美妆等行业的复苏情况及市场表现。
• 图表31-52：展示各行业在疫情前后的变化及政策影响。
• 图表53-60：反映餐饮、景区等行业的复苏进展与运营调整。

总结

2022年社服商贸行业在疫情冲击下表现疲软，但分析师认为促消费政策将推动行业复苏。各细分行业复苏节奏和表现差异显著，其中酒店、免税、美妆板块具备较强复苏潜力，而餐饮与景区则面临较大挑战。投资建议围绕复苏与稳健收益两条主线，推荐酒店、餐饮、免税及美妆领域的优质标的，同时需关注宏观经济、政策变化及行业监管等风险因素。