社服商贸行业2022年中期策略：疫情重创不改复苏信心，黄金坑中布局优质标的-20220506-国联证券-34页_1mb

社服商贸2022年中期策略总结

核心内容

本报告分析了2022年疫情对消费行业的冲击及复苏预期，指出消费内生动力不足，但促消费政策有望密集出台，推动行业复苏。报告重点分析了酒店、免税、化妆品、餐饮、景区等子行业在疫情下的表现及未来发展趋势，提出投资建议，并提示相关风险。

主要观点

• 消费复苏预期：疫情对居民消费内生动能的中长期影响大于2020年，预计下半年将出台新一轮消费刺激政策，促进消费动能恢复。
• 行业分化明显：各细分行业受疫情影响不一，复苏节奏存在差异，其中酒店、免税、美妆行业具备较强复苏潜力，而餐饮和景区复苏相对缓慢。
• 政策支持推动：政府通过消费券、税收优惠、补贴等方式支持消费复苏，尤其关注新能源汽车、绿色家电、旅游等领域的政策落地。
• 行业集中度提升：疫情加速行业出清，龙头品牌凭借规模、品牌、资金和管理优势，进一步巩固市场地位，推动行业向头部集中。
• 品牌运营能力关键：在疫情反复背景下，具备高效运营能力的品牌将更易复苏，尤其是餐饮和化妆品行业。

关键信息

1. 疫后消费环境

• 消费能力：居民可支配收入增速下滑，收入差距拉大，但2022年一季度有所收敛。
• 消费意愿：消费者信心指数和预期指数未恢复至疫情前，边际消费倾向下降。
• 政策支持：2022年多地出台消费刺激政策，如发放消费券、降低首付比例、数字化改造等，以促进消费复苏。

2. 子行业回顾及展望

酒店行业

• 需求刚性：酒店需求主要由公商务和休闲出行构成，其中商务需求占比超50%，需求相对刚性。
• 复苏弹性：RevPAR弹性显著，疫情后有望快速恢复，龙头酒店集团如锦江、华住、首旅表现突出。
• 供给出清：疫情导致行业供给减少，疫情后供给偏紧，利于龙头扩张和业绩提升。
• 投资建议：推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店，关注其复苏弹性及估值提升空间。

免税行业

• 复苏确定性强：海南免税市场在疫情后恢复迅速，2020年和2021年分别增长105%和80%。
• 政策支持：离岛免税政策推动消费回流，中免在海南市场占据主导地位。
• 投资建议：推荐中国中免，关注其在疫情后复苏及市场份额稳固。

化妆品行业

• 高成长周期：行业仍保持高增长，渗透率仍有提升空间。
• 行业分化：头部品牌凭借强研发、高品牌力和多渠道运营实现快速增长。
• 监管趋严：新规对化妆品成分和广告营销提出更高要求，利好研发能力强的优质国货品牌。
• 投资建议：推荐珀莱雅、贝泰妮等头部品牌，关注其在细分市场中的优势。

餐饮行业

• 行业承压：疫情反复导致餐饮行业门店数量减少，部分品牌被迫关店。
• 复苏依赖外卖：外卖渗透率提升，成为带动复苏的重要因素。
• 投资建议：关注品牌势能和高效经营的公司，如九毛九。

景区行业

• 业绩承压：疫情反复导致景区收入大幅下降，复苏缓慢。
• 需求就近释放：旅游需求呈现就近释放趋势，未来可能更多转向休闲度假游。
• 投资建议：关注疫情后复苏弹性较大的景区，如天目湖。

投资建议

• 复苏主线：酒店行业为首选配置板块，推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店。餐饮板块关注九毛九。
• 稳健收益主线：推荐中国中免，关注其在免税市场中的龙头地位及政策红利。美妆板块推荐珀莱雅、贝泰妮。

风险提示

• 宏观经济增长放缓：可能影响居民消费能力。
• 出行管控政策放松低于预期：影响消费复苏节奏。
• 行业监管风险：政策变化可能对行业造成不确定性。

图表目录（关键数据）

• 图表1：城镇居民可支配收入增速与恩格尔系数
• 图表2：城镇居民人均可支配收入增速差
• 图表3：16-24岁人口失业率
• 图表4：25-59岁人口失业率
• 图表5：95后消费贡献
• 图表6：外出餐饮消费年龄结构
• 图表7：消费者信心指数
• 图表8：消费者资金分配倾向
• 图表9：2019-2022Q1社零数据统计
• 图表10：2022年以来中央及地方政府消费政策汇总
• 图表11：疫情以来酒店RevPAR表现
• 图表12：酒店ADR同比19年恢复情况
• 图表13：酒店OCC同比19年增减情况
• 图表14：华住集团同店经营数据同比变化
• 图表15：2016-2020年末中国酒店数量
• 图表16：2016-2020年末中国酒店客房数量
• 图表17：2010Q1-2021Q4中国星级酒店数量
• 图表18：三大酒店集团2021年实际开店及2022年拓店计划
• 图表19：2008年以来中国酒店业供需情况
• 图表20：2008-2019年中国住宿业客房数量
• 图表21：金融危机后如家酒店同店经营同比数据
• 图表22：2017年各大酒店同店经营同比数据
• 图表23：美国酒店经营数据同比19年恢复情况
• 图表24：欧洲酒店经营数据同比19年恢复情况
• 图表25：华住酒店估值复盘
• 图表26：首旅、锦江酒店历史估值复盘
• 图表27：2023年锦江酒店业绩弹性测算
• 图表28：2023年首旅酒店业绩弹性测算
• 图表29：疫情后海南接待游客人数恢复情况
• 图表30：疫情后海南免税日均销售额及客单价
• 图表31：中国免税品市场规模测算
• 图表32：中免疫岛免税香化品折扣情况
• 图表33：中国中免单季度毛利率及净利率
• 图表34：中国中免疫情恢复后敏感性测算
• 图表35：化妆品和社会消费品零售额同比增长情况
• 图表36：化妆品和社会消费品零售额累计增长情况
• 图表37：化妆品市场规模及增速
• 图表38：2020年主要国家人均化妆品消费额
• 图表39：国内皮肤学级护肤品市场规模
• 图表40：国内化妆品各细分品类增速情况
• 图表41：2020年各国家皮肤学级护肤品市场渗透率
• 图表42：2019年各国家皮肤学级护肤品人均消费额
• 图表43：2015-2020年中国皮肤学级护肤品主要品牌市占率变化情况
• 图表44：2019年各国皮肤学级护肤品市占率情况
• 图表45：2019-2021年天猫双十一护肤品品牌排名
• 图表46：天猫和京东双十一销售额
• 图表47：天猫平台美妆类目销售额
• 图表48：抖音平台美妆类目销售额
• 图表49：天猫+抖音美妆销售总额
• 图表50：2021年双十一国货品牌天猫、抖音及快手表现情况
• 图表51：2021年以来国货品牌抖音销售额
• 图表52：近年来化妆品行业主要新规
• 图表53：主要化妆品公司营收和归母净利润
• 图表54：社零餐饮收入增速仍未恢复到疫前水平
• 图表55：中国商业综合体数量变化
• 图表56：全国购物中心日均客流量
• 图表57：2014-2021年中国餐饮门店数量变化
• 图表58：餐饮各品牌关店计划
• 图表59：全国外卖用户规模及网民渗透率
• 图表60：全国外卖收入规模及渗透率
• 图表61：2020年各国餐饮连锁企业收入贡献比例
• 图表62：中美日餐饮连锁化率变化对比
• 图表63：Z世代对各类家庭支出的影响力分布
• 图表64：Z世代可支配收入在平均可支配收入之上
• 图表65：主要餐饮品牌营收增速对比
• 图表66：主要餐饮品牌翻台率
• 图表67：主要餐饮品牌客单价增速
• 图表68：主要餐饮品牌门店增长率
• 图表69：2020年以来国内旅游人次
• 图表70：2020年以来国内旅游收入
• 图表71：上市景区一季度整体营收较19年恢复率
• 图表72：上市景区一季度整体归母净利润情况
• 图表73：2022年假期游客平均出游半径
• 图表74：中国露营营地市场规模
• 图表75：美国月度旅游人数占比变化
• 图表76：中国居民旅游意愿
• 图表77：景区企业当前股价对应2019年业绩PE
• 图表78：SARS期间全国旅游人数降幅明显
• 图表79：SARS期间上市景区旅游人数下滑严重
• 图表80：2023年天目湖业绩弹性测算
• 图表81：主要细分行业疫情前后对比
• 图表82：主要标的盈利预测及估值情况

分析结论

报告强调在疫情后消费复苏中，应重点关注具备复苏弹性、供给格局优化和龙头成长性的行业及公司。酒店、免税和化妆品行业前景较好，餐饮和景区行业复苏相对缓慢，但仍有增长潜力。建议投资者抓住复苏和稳健收益两条主线，合理配置资源，把握市场机遇。