20160722-国金证券-诺力股份-603611.SH-外延收购拓展智能物流领域_人民币贬值+产品高端化助力主业增长_18页_809kb

诺力股份 (603611.SH) 投资报告总结

公司概况

诺力股份是一家专注于轻小型搬运车辆及仓储式车辆研发、生产和销售的公司，是行业龙头企业。公司还涉足智能停车系统领域，并通过收购无锡中鼎拓展智能物流业务。当前市场价格为33.77元，目标价格区间为43.00-50.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

投资逻辑

外延收购无锡中鼎

• 行业地位：无锡中鼎主营智能化物流系统集成及相关设备，具备较强的自主研发与客户资源优势。
• 产品优势：无锡中鼎自产核心设备（如堆垛机、非标货架、输送机），提升了系统稳定性和效率。
• 订单情况：2015年合同金额同比增长超1倍，2016年一季度在手订单达5.25亿元，预计可增厚诺力未来三年的每股收益。
• 利润承诺：无锡中鼎承诺2016-2018年净利润分别为3200万、5000万和6800万元，将提升诺力每股收益。
• 收购方案：诺力将以21.79元/股发行1486.9万股及支付2.16亿元现金，收购无锡中鼎90%股权，同时募集2.39亿元配套资金。

主业增长

• 产品结构升级：公司产品结构向中高端发展，尤其是电动乘驾式仓储车，2015年收入增长31%。
• 人民币贬值影响：2015-2016年人民币贬值约7.5%，有助于公司出口业务，增加折算收入约4.5%。
• 反倾销影响下降：公司通过强化马来西亚子公司运营和产品升级，逐步缓解欧盟反倾销影响。

盈利预测与估值假设

• 营业收入预测：2016-2018年分别为12.83亿元、15.96亿元、17.98亿元，同比增长12%、24%、13%。
• 归母净利润预测：2016-2018年分别为130百万元、194百万元、226百万元，同比增长21%、49%、17%。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.81元、1.04元、1.22元。
• PE预测：2016-2018年对应PE分别为38倍、29倍、25倍。
• 整体估值：传统主业按28倍PE估值约40亿元，无锡中鼎按80倍PE估值约40亿元，公司整体市值约80亿元，对应股价43元/股。

风险提示

• 收购进展不达预期：若收购未能按计划完成，可能影响公司布局智能物流的进程。
• 经济下滑风险：物流仓储行业需求大幅下降将对公司业绩产生负面影响。

核心观点与关键信息

• 外延扩张：通过收购无锡中鼎，诺力加速布局智能物流领域，增强市场竞争力。
• 产品升级：公司产品结构正向高端发展，电动乘驾式仓储车表现突出。
• 汇率与反倾销：人民币贬值和反倾销影响消退为公司业绩增长提供助力。
• 估值合理：无锡中鼎估值低于可比公司，有助于提升公司整体估值。

主要财务指标

附录：图表与数据

• 图表1-4：无锡中鼎主要产品及其核心设备。
• 图表5-7：无锡中鼎收入、利润及客户资源情况。
• 图表8-10：物流成本占比、自动化仓储成本优势及行业规模预测。
• 图表11-13：收购方案及利润承诺情况。
• 图表14-26：公司产品收入结构、毛利率、PE预测等详细财务数据。

结论

诺力股份通过收购无锡中鼎，拓展智能物流领域，提升整体竞争力。公司主业产品高端化趋势明显，人民币贬值与反倾销影响消退进一步推动业绩增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为43-50元。