20180528-东兴证券-诺力股份-603611.SH-深度报告_主业触底反弹_智能装备多元驱动_18页_2mb

诺力股份（603611）深度报告总结

核心内容

诺力股份是一家专注于智能物流装备领域的公司，近年来通过多元化业务布局和并购扩张，实现了主营业务收入的稳步增长，并逐步改善盈利能力。公司以轻小型搬运车辆为核心业务，同时拓展电动仓储车辆、智能物流系统、AGV、高空作业平台、立体车库等业务，致力于成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。

主要观点

• 公司深耕仓储搬运车辆领域近20年，2002年起成为国内轻小型搬运车辆销量第一的企业。
• 2017年公司实现营业收入21.20亿元，同比增长61.83%，多项业务创历史新高。
• 无锡中鼎作为公司的重要子公司，2017年接单业绩达10.03亿元，超额完成利润承诺。
• 公司2018年一季度毛利率达到24.82%，较2017年小幅改善，盈利能力有望触底反弹。
• 公司海外业务占比高，2017年海外收入占比达47.03%，并设有多个海外子公司以拓展国际市场。
• 公司推进募投项目，如“新增年产22,000台节能型电动工业车辆建设项目”，助力产能提升。
• 公司通过股权激励提升员工积极性，2017年实施第一期限制性股票激励计划，覆盖153名员工。

关键信息

业务结构与市场表现

• 轻小型搬运车辆：2017年收入达9.52亿元，占比45%。
• 电动步行式仓储车辆：2017年收入达3.06亿元，占比14%。
• 电动乘驾式叉车：2017年收入达1.15亿元，占比5%。
• 智能物流系统业务：2017年收入占比22%，成为公司重要增长点。
• 停车设备及其他业务：2017年收入达6709万元。

成长与盈利能力

• 公司2018-2020年预计营业收入分别为26.58亿元、32.02亿元和38.01亿元。
• 归母净利润预计分别为2.24亿元、2.78亿元和3.49亿元。
• EPS预计分别为1.17元、1.44元和1.82元，对应PE分别为20X、16X和13X。
• 2018年合理估值为25倍，目标价29.25元/股，维持“强烈推荐”评级。

市场前景

• 2018年国内智能物流系统市场规模将超过1000亿元，未来几年年均增长速度将达到25.5%。
• 我国物流费用占GDP比重从1991年的23.67%降至2017年的14.60%，但仍高于巴西、印度、印尼等发展中国家。
• 智能物流装备市场空间巨大，自动化和信息化趋势推动行业发展。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动。
2. 汇率大幅波动。
3. 下游订单持续性不及预期。

财务指标预测

业务布局与市场拓展

• 公司在马来西亚、美国、欧洲、新加坡、俄罗斯等地设立子公司，拓展国际市场。
• 公司为LG化学、上汽五菱等知名企业提供仓储物流设备及自动化立体仓库系统。
• 公司在新能源锂离子动力电池领域与宁德时代、比亚迪等企业合作，拓展应用领域。

技术与产品优势

• 公司具备智能物流系统核心设备的研发和制造能力，产品包括堆垛机、输送机、分拣机、AGV、RGV等。
• 公司在自动化物流装备领域具备较强竞争力，尤其在堆垛机、AGV、RGV等设备方面。
• 公司产品广泛应用于汽车、医药、零售、电商等多个行业。

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，目标价29.25元/股。
• 2018年合理估值为25倍，公司盈利能力和市场拓展能力增强，有望实现持续增长。

总结

诺力股份凭借多元化业务布局、并购扩张、募投项目推进及股权激励政策，显著提升了其在智能物流装备领域的竞争力。随着原材料价格回落和汇率趋稳，公司盈利能力有望进一步改善。2018年智能物流系统市场增长迅速，公司具备良好的市场前景，未来有望在多个细分领域实现增长。