深度报告-20230519-国金证券-诺力股份-603611.SH-内部管理改善_叉车+智能物流_双轮驱动_24页_2mb

公司深度研究报告：诺力股份（603611）

1. 公司概况

诺力股份是全球智能仓储物流系统及工业车辆制造的龙头企业，主营业务涵盖智慧物流系统和智能智造装备两大板块。2022年营收670.2亿元，同比增长138.5%；归母净利润40.2亿元，同比增长339.7%。

2. 主要业务与增长驱动

2.1 智慧物流系统

• 快速增长：2018-2022年营收CAGR达50.4%，2022年收入337.6亿元。
• 市场地位：旗下中鼎集成为国内动力电池及冷链仓储领军企业（在手订单483亿元）；法国SAVOYE为欧洲智能物流解决方案提供商（在手订单114亿元）。
• 下游需求：聚焦新能源（39.7%）、医疗保健、电商等领域。

2.2 智能智造装备

• 主打产品：电动叉车、AGV车等，大车战略市占率不足4%（2022年营收增速60%）。
• 海外布局：2022年海外收入占比57.9%，欧洲、北美为主要市场。

2.3 行业趋势

• 叉车电动化：2022年电动叉车全球销量64.4%，锂电池叉车年复合增长率达136.6%。
• 智能仓储：2025年市场规模预计超2200亿元（CAGR 15.8%）。

3. 内部管理改善

• 高毛利率业务驱动：智慧物流（毛利率20.96%）和智能智造（毛利率20.76%）双轮驱动盈利提升。
• 订单充足：截至2022年底，智慧物流在手订单645.5亿元，同比增185%。
• 管理优化：中鼎集成净利率从4.3%提升至6.4%；法国SAVOYE实施股权激励，管理层绑定利益。

4. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：
  • 2023-2025年归母净利润分别为51/64/83亿元（PE分别为11/9/7倍）。
  • 智慧物流业务收入年增速25.13%-27.54%，毛利率逐步提升至21.05%。
  • 智能智造装备业务毛利率稳中有升。
• 估值：2023年目标价28.61元（15PE倍），首次“买入”评级。

5. 主要风险

1. 制造业投资不及预期：下游需求波动风险。
2. 海外出口风险（欧美市场占比60%），地缘政治及汇率波动。
3. 行业竞争加剧、原材料价格波动及高管减持风险。