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电力行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年电力行业投资策略的核心在于关注煤电联动政策的落实。分析师认为，2014年电力行业整体表现将取决于煤电联动的执行力度，而这一政策是电力价格市场化改革的重要方向。

2013年电力行业整体表现欠佳，申万电力板块指数下跌2.45%，火电板块下跌5.73%，而水电板块则微涨0.81%。主要原因是电价下调预期对电力公司估值形成压力。尽管2013年电力板块跑赢沪深300指数0.91个百分点，但结构性行情下，未录得正收益，个股表现不佳。

主要观点

2014年电力行业展望

• 用电量温和增长：预计2014年用电量将与经济增速基本同步，同比增长约7%。电力弹性系数将恢复至“1”附近，即用电量增速与GDP增速保持一致。
• 燃料成本筑底：2014年燃料成本（特别是动力煤）仍处于底部震荡阶段，秦皇岛5500k山西产动力煤价格预计在600元/吨左右。
• 煤电联动政策影响深远：煤电联动是2014年电力价格改革的重点，其执行力度将直接影响电力行业的盈利能力和估值修复机会。若煤电联动幅度小于0.008元/千瓦时，火电板块毛利率有望维持在20%以上，电力板块将出现较好的估值修复机会。

估值分析

• 火电板块：当前火电板块的PB估值处于合理范围，若进一步调整，将具备明显吸引力。
• 水电板块：当前水电板块的估值略低于历史平均水平，但未来两年装机增长预期良好，具备一定的估值优势。

关键信息

2014年电价改革方向

• 煤电联动机制将逐步落实，电价将根据煤价波动进行调整。
• 政策方向包括：加快煤电联动机制与终端电价的联动、推进大用户直购电、建立竞争性电力市场。
• 煤价下降时，电价可能下调以保护高耗能行业；煤价上涨时，电价上调受制于通胀压力。

推荐公司

1. 华能国际（600011）：

   • 火电龙头，燃煤机组占比高，具备行业代表性。
   • 2014年动态PE不到8倍，盈利预测为0.73元。
   • 股价催化剂包括煤价下行、煤电联动低于预期、降息超预期。
   • 风险因素包括煤价快速回升、成本和费用上涨超预期。

2. 内蒙华电（600863）：

   • 成长性确定，魏家峁电厂和煤矿项目为公司带来外送电和盈利增长。
   • 2014年盈利预测为0.45元。
   • 股价催化剂包括特高压项目获批、煤价维持或下行、降息超预期。
   • 风险因素包括煤价快速回升、成本和费用上涨超预期。

行业评级

• 行业评级：维持“中性”评级，因为电价仍受政府管制，短期内难以大幅放开。
• 个股推荐：华能国际和内蒙华电被推荐为“买入”标的，因其在行业盈利和成长性方面具有优势。

风险因素

1. 宏观经济探底过程漫长，导致电量下滑。
2. 电量回升过快，引发煤炭价格走强。
3. 煤电联动幅度超出预期，可能影响电力企业盈利预期。

行业数据

• 2013年1-11月，电力板块指数下跌2.45%，火电板块下跌5.73%。
• 2013年全年用电量同比增长7.2%，接近经济增速。
• 高耗能行业（钢铁、有色、建材、化工）占全社会用电量的33%，对用电形势影响较大。

估值表

图表目录

• 图1：今年以来电力板块和沪深300指数涨幅对比
• 图2：历年2月份电力和沪深300指数表现
• 图3：用电量和GDP增速对比
• 图4：第二产业用电贡献率对比
• 图5：火电相对估值
• 图6：水电相对估值

行业研究背景

• 2013年10月，国家发改委出台电价调整政策，拉开燃煤电价下调序幕。
• 2013年11月，中共中央提出深化电煤市场化改革，推动电价市场化。
• 2014年电力行业将重点关注煤电联动政策的执行力度，以及其对盈利和估值的影响。

总结

2014年电力行业投资策略的核心在于煤电联动政策的落实，该政策将直接影响电力板块的盈利能力和估值修复机会。火电板块因电价下调预期表现不佳，但若煤电联动幅度较小，将带来估值修复的可能。水电板块因未来装机增长预期良好，具备一定的估值优势。分析师推荐华能国际和内蒙华电作为2014年电力行业的投资标的，分别代表火电龙头和成长性确定的公司。行业整体维持“中性”评级，但个股仍具备投资价值。