20231219-国元国际控股-2024年度港股电力行业策略_煤电盈利趋稳_绿电装机提速_26页_1mb

2024年度港股电力行业策略研究摘要

核心观点

推荐细分行业顺序：煤电》风电运营商》光伏发电

煤电盈利稳增

长协煤政策

• 2024年动力煤供需平衡，价格稳定，长协签约率提升至80%-100%
• 国家发改委推出煤电容量电价机制，固定成本回收比例2024-2025年为30%，2026年起升至50%，有效托底煤电盈利

辅助服务扩容

• 2023年电力辅助服务费用占上网电费19%，火电企业获得补偿占91.4%
• 火电调峰辅助服务费用显著提升了单位盈利

现货交易增强盈利弹性

• 现货市场推进长周期结算试运行，高比例火电装机地区结算价显著高于风光发电价格
• 价格机制改革增强煤电市场报价竞争力

绿电迎来高速发展

成本持续下行

• 光伏、风电度电成本从2010至2022年下降69%，陆上风电降至全球最低成本
• 光伏硅料价格持续下降，产业链价格博弈加剧

政策协同驱动装机提速

• 电价构成逐步体现多维价值（电量+容量+辅助服务+绿电）
• 绿电补贴欠款等待兑现改善现金流

投资建议

1. 首推煤电及相关转型企业：华能国际（902HK）、华润电力（0836HK）、中国电力（2380HK）
2. 中长期推荐风电运营商：龙源电力（0916HK）、大唐新能源（1798HK）

风电发展优势

• 组件价格下降释放装机需求
• 风电机组大型化提升发电效率，银行利率下行提升回报
• 可回收较高容量电价补偿提升盈利

光伏发展劣势

• 组件价格下行对低谷电价地区利润影响大
• 受限于补贴政策地区装机增速或偏弱

重点公司简述

• 华能国际（902HK）：受益容量电价和辅助服务扩容，加速清洁能源转型
• 华润电力（0836HK）：新能源分拆A股上市提升估值，火电盈利能力恢复
• 中国电力（2380HK）：母公司资产注入加速转型，煤电装机优化
• 龙源电力（0916HK）：储备项目丰富，风光装机提速
• 大唐新能源（1798HK）：“以大代小”提升风机利用效率，降低财务成本

估值与目标

• 煤电板块估值回落至历史低位，估值修复在即
• 绿电板块估值普遍提升，产业多维价值逐步显现

风险提示

• 电力需求超预期波动
• 中长协电价、绿电交易价格不及预期
• 项目装机量不及预期
• 煤价继续上涨超预期
• 光伏补贴延后支付压力