电力行业深度报告：煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方_20页_1mb

电力行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2024年煤价下跌对电力行业，特别是火电板块的影响，探讨了火电企业股息率的变化趋势及投资机会。报告指出，煤价下跌显著降低了火电企业的成本，为火电板块带来利润改善和股息率提升的可能，同时指出部分火电企业因电价下跌幅度较小，盈利有望实现困境反转。

主要观点

• 煤价下跌对火电企业有利：煤价下跌直接导致火电企业成本下降，尤其是电价调整幅度较小的地区，火电企业利润提升显著。2025年秦港Q5500煤炭均价若降至720元/吨，火电企业度电成本将下降约5.7分，从而提升盈利水平。
• 火电企业股息率提升：随着煤价下跌，火电企业的盈利改善将使股息率上升，有望接近或超过6%，高于大多数煤炭企业的股息率。
• 部分火电企业困境反转：如建投能源，由于电价调整幅度小，盈利能力有望显著修复。
• 火电企业投资建议：建议关注高股息率电力企业，如皖能电力、申能股份、国电电力、浙能电力、华能国际、华电国际、淮河能源等，以及困境反转企业如建投能源。

关键信息

煤价变化对煤炭企业的影响

• 2022年起煤价开始下跌，秦港Q5500均价从1270元/吨降至855元/吨，2024年煤价进一步下降至690元/吨。
• 2024年煤炭板块的盈利因煤价下跌而有所下滑，煤炭企业股息率也相应下降。
• 预计2025年煤价将维持在700元/吨左右，煤炭供需进一步宽松。

火电企业成本结构

• 火电成本中燃料成本占比最高，接近70%。煤价下跌对火电利润改善效果显著。
• 以度电煤耗300克标煤为基准，煤价每下降1元/吨，度电成本下降约0.0033元。

电力企业盈利预测

• 皖能电力：预计2025年火电发电量达633亿度，若煤价下降100元/吨，总成本下降约24.2亿元。
• 申能股份：2024年发电量586.23亿度，预计2025年总成本下降15.9亿元。
• 国电电力：预计2025年火电发电量3605亿度，若煤价下降100元/吨，总成本下降137.6亿元。
• 浙能电力：预计2025年燃煤发电量1650亿度，若煤价下降100元/吨，总成本下降63亿元。
• 华能国际：预计2025年燃煤发电量3836亿度，若煤价下降100元/吨，总成本下降147亿元。
• 华电国际：预计2025年燃煤发电量2032亿度，若煤价下降100元/吨，总成本下降77.6亿元。
• 淮河能源：预计2025年火电装机量将增加，若煤价下降100元/吨，总成本下降约10亿元。
• 建投能源：预计2025年火电装机量增加，若煤价下降100元/吨，总成本下降约10亿元。

行业估值与投资价值

• 公用事业板块处于PB-ROE均衡线下方，估值折价明显，存在估值修复机会。
• 2025年公用事业板块PE接近历史15%分位，PB接近历史20%分位，具备投资价值。
• 在低利率环境下，高股息板块的投资价值凸显，尤其是火电企业。

投资建议

• 关注高股息率电力企业：如皖能电力、申能股份、国电电力、浙能电力、华能国际、华电国际、淮河能源。
• 关注困境反转企业：如建投能源，其盈利有望因煤价下跌而显著改善。

风险提示

• 下游需求不确定性风险：宏观经济受地产拖累，用电需求可能下行。
• 电价下跌风险：随着绿电交易市场化，电价可能进一步下跌。
• 规划项目进度不达预期风险：新建项目受资金、技术、政策等影响，可能延迟。
• 煤价波动风险：煤价受供需关系、政策及全球能源局势影响，存在波动可能。
• 政策不确定性风险：包括新建火电项目支持政策、容量电价政策、碳交易市场、电力市场化改革等。

行业评级

• 推荐：分析师预测未来12个月内电力行业表现强于同期基准指数。
• 中性：分析师预测未来12个月内电力行业表现与同期基准指数持平。
• 减持：分析师预测未来12个月内电力行业表现弱于同期基准指数。

基准指数说明

• A股市场：以沪深300指数为基准。
• 香港市场：以恒生指数为基准。
• 美股市场：以标普500指数为基准。

分析师声明

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• 研究报告对证券或发行人的评价是分析师通过财务分析预测、数量化方法或行业比较分析所得出的结论，存在局限性。

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