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英搏尔新能源汽车电机电控专题总结

核心内容

英搏尔是一家专注于电动车辆电机控制系统技术的高新技术企业，其主营业务以电机控制器为主，车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等为辅。公司产品广泛应用于新能源汽车、中低速电动车及场地电动车等领域，2016年电机控制器业务收入占比达75%，其中中低速车市场占有率61%，纯电动乘用车市场占有率13%。

主要观点

• 市场地位稳固：公司在中低速电动车市场占据领先地位，市场占有率达61%，且在纯电动乘用车市场逐步扩大市场份额。
• 客户资源优质：公司已与北汽、吉利、众泰、江淮、海马、重庆力帆等主流整车厂商建立合作关系，产品进入工信部公告目录的速度加快。
• 产能利用率高：公司电机控制器产能利用率持续提升，2016年达到114%，表明市场需求旺盛，公司具备较强的生产与交付能力。
• 盈利能力突出：2017年上半年，公司主营收入同比增长26%，净利润同比增长60%，毛利率和净利率分别为33%和18%，显著高于行业平均水平。
• 财务结构健康：公司资产负债率持续下降，2017年为43%，处于行业平均水平；净资产收益率达25%，高于同行业竞争对手。
• 行业前景乐观：随着新能源补贴政策调整结束，行业进入放量期，预计未来三年纯电动乘用车电机控制器需求年均增速达40%。

关键信息

1. 业务结构

• 主营业务：电机控制器（75%），车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等（辅业）。
• 产品应用：新能源汽车、中低速电动车、场地电动车。
• 2016年业务占比：中低速车（56%）、新能源车（18%）、场地车（2%）。

2. 市场份额

• 中低速车市场：61%的占有率，国内主流整车厂客户。
• 纯电动乘用车市场：13%的占有率，客户包括北汽、吉利、众泰等。

3. 客户情况

• 主要客户：北汽、吉利、众泰、江淮、海马、重庆力帆等。
• 供货比例：2016年对北汽新能源、陕西通家及海马汽车的供货比例分别为19%、18%、73%。

4. 财务表现

• 营收与利润：2017年上半年主营收入同比增长26%，净利润同比增长60%。
• 毛利率与净利率：分别为33%和18%，盈利能力显著。
• 期间费用率：销售费用率5.17%、管理费用率5.74%、财务费用率-0.01%，均低于行业平均水平。
• 资产负债率：从84%下降至43%，财务结构持续优化。
• 净资产收益率：25%，高于同行。

5. 盈利预测

• 净利润增速：预计2017年同比增长67%，2018年同比增长47%。
• PE估值：2017年PE为53倍，2018年PE为36倍，估值具备上升空间。
• 市场前景：在新能源汽车市场高速增长的背景下，公司市值有望进一步提升。

图表概览

• 图表1：公司主营业务收入占比（2013-2017）
• 图表2：电控业务各类车型产品收入占比（2013-2016）
• 图表3：中低速车/纯电乘用车市场占有率变化趋势
• 图表4：公司进入工信部公告目录车型
• 图表5：2012-2017H 新能源汽车产量结构
• 图表6：2014-2020年新能源汽车产量及同比增速
• 图表7：2014-2020年乘用车电机控制器国内需求量及同比增速
• 图表8：乘用车前十销量企业中四家为公司客户
• 图表9：公司主营产品产销率情况
• 图表10：公司主营收入及同比增速（2013-2017）
• 图表11：公司净利润及同比增速（2013-2017）
• 图表12：主营产品毛利率情况
• 图表13：综合利润率情况
• 图表14：毛利率同行比较
• 图表15：销售费用率同行比较
• 图表16：管理费用率同行比较
• 图表17：财务费用率同行比较
• 图表18：资产负债率同行比较
• 图表19：净资产收益率同行比较
• 图表20：同行业上市公司市场估值比较

未来看点

• 市场增长：预计未来三年纯电动乘用车电机控制器需求年均增长40%。
• 行业周期：随着新能源补贴调整结束和双积分政策落地，行业进入上行周期。
• 公司优势：凭借高毛利率、低费用率及优质客户资源，公司有望在行业增长中持续受益，实现业绩快速增长。