20221101-中原证券-昆仑万维-300418.SZ-季报点评_Opera表现优秀_期待AIGC更多商业化可能_4页_621kb

昆仑万维(300418)季报点评总结

核心内容概述

本报告对昆仑万维2022年三季度业绩进行点评，并对公司的投资价值进行分析。报告指出，尽管公司前三季度净利润出现大幅下滑，但核心业务（不含投资）的盈利能力有所增强，且公司在AIGC、元宇宙和自研游戏等领域的布局持续深化，展现出较强的未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年前三季度公司实现营业收入33.99亿元，同比减少4.72%；
• 归母净利润7.87亿元，同比减少64.97%；
• 扣非后归母净利润8.75亿元，同比减少54.00%；
• 第三季度营业收入11.49亿元，同比减少9.18%，环比增加8.80%；
• 归母净利润1.44亿元，同比减少88.48%，环比减少46.62%；
• 扣非后归母净利润1.79亿元，同比减少84.19%，环比减少36.97%。

2. 投资收益拖累利润

• 净利润下滑主要受投资收益减少17.6亿元及公允价值变动收益减少3.6亿元影响；
• 若剔除投资损益影响，公司经营性利润同比增长4.6亿元，增幅达175.31%；
• 调整后EBITDA为10.8亿元，同比增长42.3%。

3. AIGC商业化进展

• StarMaker上线VR玩法，拓展音乐社交娱乐体验；
• MusicX Lab推出10首AI歌曲，算法模型持续优化；
• AIGC技术已与多家头部企业合作，覆盖音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。

4. 元宇宙业务持续深化

• 通过Opera GX、GMS、GXC等平台构建元宇宙生态；
• 元宇宙业务MAU超1900万，单季收入超1400万美元；
• Opera GX DAU突破900万，GXC上线游戏超2000款，移动端拥有近200款游戏。

5. 自研游戏海外表现优异

• Ark Games自研游戏《圣境之塔》9月在欧美上线，首月新增用户140万，单日流水突破20万美元，首月流水突破300万美元；
• 《圣境之塔》计划于Q4上线日韩市场，国内版本研发与发行也在推进；
• 其他自研产品如《战龙崛起》、《代号—D》、《D—War》等持续研发中。

6. 投资建议

• 维持“增持”投资评级；
• 预计公司2022-2024年EPS分别为0.83元、1.09元、1.30元；
• 按照2022年10月31日收盘价13.01元计算，对应PE分别为15.62倍、11.89倍、9.99倍。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率稳定在79%左右，显示核心业务盈利能力较强；
• 净资产收益率（摊薄）为6.58%，资产结构优化；
• 资产负债率17.17%，显示公司财务风险较低；
• 流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示短期偿债能力良好。

市场与行业对比

• 公司股价表现优于沪深300指数，市净率1.28倍，估值相对合理；
• 投资建议为“增持”，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 全球经济衰退可能导致用户付费意愿下降；
• 市场竞争加剧；
• 用户使用偏好可能发生变化；
• 游戏产品上线进度及市场表现可能低于预期。

未来展望

• 公司自研新游预计将在Q4开始释放业绩；
• AIGC技术具备商业化潜力，有望成为新的盈利增长点；
• 元宇宙业务持续扩展，MAU和收入均表现强劲；
• 随着海外市场的拓展，公司未来有望获得更多的业绩增量。

估值与盈利预测

总结

昆仑万维在2022年三季度虽因投资收益波动导致净利润下滑，但其核心业务盈利能力显著增强，调整后EBITDA同比增长42.3%。公司正通过AIGC、元宇宙、自研游戏等多领域布局，推动业务转型与增长。尽管当前业绩受投资影响，但未来增长动力明确，预计Q4起将逐步释放新游带来的业绩增量。公司估值相对合理，维持“增持”评级。