20221111-西南证券-昆仑万维-300418.SZ-发力AIGC和元宇宙新兴业务_Opera表现持续亮眼_5页_1mb

昆仑万维业务总结

核心内容

昆仑万维（Opera）在2022年第三季度持续发力AIGC（人工智能生成内容）和元宇宙新兴业务，推动公司业绩增长。StarX MusicX Lab发布AI作曲歌曲，Opera业务实现显著增长，同时公司在游戏、社交、广告等业务领域保持稳健发展。

主要观点

• AIGC与元宇宙布局：公司通过AI技术在音乐、浏览器、游戏等领域进行创新，推动业务向元宇宙方向转型。
• Opera业务表现亮眼：2022Q3，Opera业务营收同比增长28%至8530万美元，调整后EBITDA同比增长161%至2140万美元，MAU超过1900万，DAU突破900万。
• StarMaker持续扩张：StarMaker在东南亚、中东、拉丁美洲及欧洲市场表现突出，全球注册用户达2.8亿，推出VR版本增强用户体验。
• 游戏业务进展：《圣境之塔》在欧美市场上线表现优异，海外收入潜力巨大；国内版号已获得，发行工作稳步推进。ArkGames旗下多款游戏研发进展顺利，产品储备丰富。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.8亿元、12.3亿元、14.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、业务发展情况

• AI音乐实验室：StarX MusicX Lab发布首批AI作曲歌曲，2022Q3再发布10首AI歌曲，已上线国内外平台。
• VR内容方向：StarMaker推出VR版，包含SingStar、TaikoStar、BladeStar及ShootingStar四个模块，提升用户互动体验。
• 元宇宙业务：Opera元宇宙业务单季收入超1400万美元，MAU逾1900万，业务增长迅速。
• 《圣境之塔》表现：海外上线当日登顶免费榜，首月新增用户140万，流水突破300万美元，预计2022Q4在日韩上线。
• ArkGames游戏储备：旗下《战龙崛起》、《代号—D》、《D—War》等游戏正在研发中，产品线丰富。

二、财务表现

• 营业收入：2022年预计49.32亿元，同比增长1.69%，2023年预计56.24亿元，增长14.02%；2024年预计65.08亿元，增长15.73%。
• 归母净利润：2022年预计10.8亿元，2023年12.29亿元，2024年14.67亿元，净利润率逐步回升。
• 毛利率：整体毛利率稳定在68.96%-69.02%之间，其中搜索引擎业务毛利率保持在94%左右，网络广告业务毛利率稳定在70%。
• 经营现金流：2022年预计1555.59亿元，2023年1652.31亿元，2024年2146.87亿元，现金流持续改善。
• 资产负债率：2022年为21.23%，2023年为21.62%，2024年为22.76%，公司资本结构稳健。

三、关键假设

• Opera业务：预计2022-2024年搜索引擎业务增速保持10%，网络广告业务保持20%增长。
• 社交网络业务：预计2022-2024年收入增速分别为3.2%、13.5%、17.1%，毛利率维持在65%-64.5%。
• 增值服务：预计2022年营收下降30%，2023-2024年保持10%增长，毛利率稳定在45%。
• 行业政策：假设行业政策不发生重大变化。

四、风险提示

• 游戏行业政策风险
• 市场竞争加剧的风险
• 并购业务不及预期的风险
• 用户增长不及预期的风险

五、投资建议

• 评级：维持“买入”评级，建议关注公司未来在AIGC和元宇宙等新兴业务的发展潜力。
• 估值：2022年PE为15倍，2023年为13倍，2024年为11倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

总结

昆仑万维正通过AIGC和元宇宙等新兴业务推动公司转型，Opera业务增长显著，StarMaker持续扩张，游戏业务表现亮眼，整体财务表现稳健，盈利预测乐观，建议投资者关注其未来增长潜力。