20230412-财通证券-昆仑万维-300418.SZ-加快布局AIGC_提升产品商业化能力_3页_855kb

报告摘要

本报告为一份证券研究分析，主要聚焦于Opera公司在AIGC（人工智能生成内容）领域的布局进展及商业化能力提升。分析师潘宁河、刘洋、李跃博共同撰写，对Opera公司2022年业绩表现、AIGC战略、业务重组及未来盈利预测进行了深入分析，并给出“增持”的投资评级。

2022年业绩表现：
- 全年实现营收47.36亿元，同比下降2.35%；
- 扣非归母净利润11.54亿元，同比下降10.15%；
- 第四季度营收同比增长4.25%，扣非归母净利润同比增长145.26%；
- Opera年化ARPU值达到1.18美元，同比增长42%；
- 全年营业收入3.31亿美元，同比增长31.9%；
- 经调整EBITDA为6808.4万美元，超出市场预期。
商业化稳健推进：
- Opera全球月活跃用户数量达3.24亿，持续向高价值地区扩张；
- 元宇宙平台表现突出，OperaGX月活跃用户突破2000万，同比增长40%；
- 海外社交娱乐业务毛利水平提升至87%，较上年同期增长35个百分点；
- Ark Games旗下游戏《圣境之塔》在欧美地区上线首月流水突破300万美元，预计2023年在国内上线，有望推动游戏业务增长。
AIGC领域布局：
- 公司前瞻性布局AIGC，发布“昆仑天工”系列模型；
- 与奇点智源合作推出双千亿级大语言模型“天工”3.5，已于4月17日启动邀请测试；
- 通过业务重组，StarX与ArkGames合并为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI方向，用户基础广泛，应用落地性强。
投资建议：
- 预计公司2023-2025年营业收入分别为53.1/58.6/63.9亿元；
- 归母净利润分别为13.6/15.6/18.0亿元；
- 对应PE分别为45/39/34倍，维持“增持”评级。

年份	营业收入	收入增长率	归母净利润	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2023E	53.14	12.19%	13.59	17.96%	1.15	44.73
2024E	58.57	10.22%	15.62	14.90%	1.32	38.93
2025E	63.94	9.18%	18.02	15.37%	1.52	33.75

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	71.7%	78.8%	79.5%	79.7%	79.8%
营业利润率	32.2%	29.6%	29.5%	31.1%	32.9%
净利润率	30.5%	26.0%	26.8%	28.0%	29.6%
EBITDA/营业收入	16.4%	22.8%	27.6%	28.1%	29.0%
ROE	14.9%	9.1%	9.7%	10.0%	10.3%
ROA	8.6%	6.6%	6.8%	7.2%	7.6%
ROIC	4.1%	5.4%	7.0%	7.4%	7.6%
三费/营业收入	48.4%	46.6%	41.2%	39.9%	38.2%
资产负债率	25.7%	17.2%	19.7%	18.3%	17.3%
流动比率	0.90	1.25	1.49	1.91	2.33
速动比率	0.79	1.23	1.48	1.90	2.32
利息保障倍数	8.65	21.14	16.78	14.91	18.25