深度报告-20230317-安信证券-昆仑万维-300418.SZ-海外业务引领增长_AIGC赋能内容生产_27页_1mb

昆仑万维（300418.SZ）详细总结

核心内容

昆仑万维是一家起源于页游的公司，现已转型为全球互联网平台型企业。公司通过孵化和并购，形成了五大业务板块：海外信息分发与元宇宙平台、海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台以及科技股权投资平台。公司正通过AIGC技术赋能内容生产，推动业务增长。

主要观点

• 海外业务增长显著：Opera和StarX作为公司主要的海外业务板块，正逐步向高ARPU地区拓展，成为公司增长的重要引擎。
• AIGC技术赋能：昆仑万维已发布全系列AIGC算法与模型，涵盖图像、音乐、文本和编程领域，助力各业务板块提升内容生成能力。
• 多元化业务协同：五大业务板块协同效应良好，覆盖全球多个地区，用户基础庞大，为公司提供稳定收入来源。
• 投资与并购推动发展：公司通过多次并购，扩大了业务范围，但也带来了较高的商誉风险。

关键信息

1. 业务布局

• 海外信息分发与元宇宙平台：Opera浏览器为入口，推出Opera News、GameMaker Studio、GXgames等产品，构建游戏创作、发行、消费闭环。
• 海外社交娱乐平台：StarX旗下StarMaker为全球音频社交平台，具有强社交属性、音乐版权及本地化运营策略。
• 全球移动游戏平台：Ark Games为公司主要游戏发行平台，代理和自研游戏表现良好。
• 休闲娱乐平台：闲徕互娱专注于低线城市市场，通过房卡模式和地推+微商模式迅速发展，成为公司“现金牛”。
• 科技股权投资平台：公司专注于硬科技、生物医药、企业服务、消费互联网等领域的投资。

2. 股权结构

• 创始人控制：周亚辉为公司实际控制人，直接和间接持股合计约21.13%。
• 股权激励计划：2023年实施限制性股票激励计划，绑定核心技术人员，提升公司经营效率。

3. 财务状况

• 收入结构优化：2021年起，StarX与Opera并表，收入结构进一步优化。
• 盈利能力稳健：公司归母净利润稳定增长，2022年为11.65亿元。
• 海外市场增长：海外市场营收占比逐年上升，2022年上半年达74.16%。

4. StarX分析

• StarMaker表现突出：StarMaker为全球最受欢迎的音频社交平台之一，2020年活跃用户超5000万。
• 商业模式可复制：StarX已建立完善的SOP流程，可大规模复制。
• 收入增长预期：预计2022-2024年收入分别为13.74亿元、16.57亿元、17.76亿元，对应增速为-7.35%、20.56%、7.15%。

5. Opera分析

• 浏览器优势明显：Opera在全球范围内具有较高的用户规模，2022Q4月活跃用户达3.24亿。
• 社交与内容分发：Opera News为海外版“今日头条”，提供新闻分发服务；Opera GX为游戏浏览器，推动元宇宙布局。
• 收入增长预期：预计2022-2024年收入分别为3.31亿美元、3.77亿美元、4.23亿美元，对应增速为31.87%、21.20%、12.20%。

6. 游戏业务分析

• 存量产品稳定：《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》《神魔圣域》等产品保持稳健。
• 新品推动增长：《圣境之塔》已获国内版号，预计2023年在中国大陆上线，为公司带来增量收入。
• 收入预测：预计2022-2024年游戏业务收入分别为12.27亿元、13.47亿元、14.38亿元，对应增速为-29.76%、9.79%、6.75%。

7. 昆仑天工与AIGC

• AIGC布局全面：公司发布天工巧绘、天工乐府、天工妙笔、天工智码等AIGC模型，覆盖图像、音乐、文本和编程。
• 技术优势显著：天工乐府为国内首款商用级作曲AI模型，和弦准确率达92.5%。
• 商业化潜力大：AIGC技术在游戏、音乐等领域实现商业化应用，提升内容生产效率。

投资建议

• 目标市值：公司五大业务板块对应目标市值分别为57.99亿元、133.24亿元、112.20亿元、61.29亿元，合计目标市值为364.72亿元。
• 目标价：首次给予“买入-A”评级，目标价为30.6元。
• 可比公司估值：采用PS法对StarX和Opera进行估值，分别对应市值57.99亿元和133.24亿元。

风险提示

• 产品表现不达预期风险：AIGC技术应用可能面临内容质量、用户接受度等挑战。
• 投资业务减值风险：公司投资业务可能因市场波动或标的公司表现不佳而产生减值。
• 商誉减值风险：公司因多次并购而积累较高商誉，存在潜在减值风险。